20210429-天风证券-地素时尚-603587.SH-新零售赋能_品牌力驱动业绩稳中有升_会员管理持续优化_7页_1mb

报告摘要

地素时尚（603587）总结

核心内容

地素时尚在2020年及2021年第一季度（21Q1）的业绩表现稳健，展现出在中高端女装细分市场中的竞争力。尽管受到疫情等外部因素影响，公司通过新零售赋能、品牌力提升以及会员管理系统优化，实现了业绩的稳步增长。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司实现营收25.64亿元（+7.81%），归母净利润6.30亿元（+0.88%），扣非归母净利润5.76亿元（+1.52%）。
- 2021Q1营收6.57亿元（+61.08%），归母净利润1.95亿元（+60.13%），扣非归母净利润1.62亿元（+86.10%），显示出强劲的复苏能力。
- 除去疫情因素，21Q1的归母净利润及扣非净利润较19Q1分别增长12.52%和0.17%，表明公司终端盈利已恢复至2019年同期水平。
品牌表现：
- 2020年，主品牌DAZZLE营收14.84亿元（+8.19%），d'zzit营收8.65亿元（+6.32%），DM品牌营收1.96亿元（+9.69%），RAZZLE品牌营收0.15亿元（+52.91%）。
- 21Q1，主品牌营收3.90亿元（+71.48%），d'zzit营收2.09亿元（+49.31%），DM品牌营收0.49亿元（+29.01%），RAZZLE品牌营收810.13万元（+375.38%）。
渠道发展：
- 公司线上渠道营收3.68亿元（+20.08%），直营渠道营收11.55亿元（+10.66%），加盟渠道营收10.38亿元（+1.33%）。
盈利能力：
- 2020年毛利率为76.60%（+1.59pct），归母净利率为24.56%（-1.69pct），整体盈利能力保持稳定。
- 各品牌毛利率均有所提升，其中RAZZLE品牌毛利率提升显著，达到77.70%（+5.08pct）。
费用控制：
- 2020年销售费用上升主要因新收入准则将商场提成计入销售费用，管理、研发、财务费用均有所下降。
- 整体费用控制能力稳步提升，显示出公司对成本的有效管理。
运营效率：
- 2020年存货规模为3.10亿元（-2.52%），存货周转天数为188.27天（+14.03天）。
- 应收账款规模为0.66亿元（+6.30%），应收账款周转天数为8.96天（-0.16天）。
- 经营现金流基本持稳，公司整体运营效率稳中有升。
盈利预测与投资评级：
- 维持“买入”评级，预计2021~2023年归母净利润分别为7.58、8.76、9.82亿元，对应EPS分别为1.58、1.82、2.04元。
- 21~23年P/E分别为12.26、10.62、9.47X，显示出市场对公司未来增长的预期。

关键信息

财务数据：
- 2020年营业收入25.64亿元，同比增长7.81%。
- 2020年净利润6.30亿元，同比增长0.88%。
- 2021Q1营业收入6.57亿元，同比增长61.08%。
- 2021Q1净利润1.95亿元，同比增长60.13%。
估值数据：
- 2020年市盈率14.77，市净率2.70，EV/EBITDA为6.92。
- 2021E市盈率12.26，市净率2.46，EV/EBITDA为6.09。
- 2022E市盈率10.62，市净率2.29，EV/EBITDA为5.15。
- 2023E市盈率9.47，市净率2.13，EV/EBITDA为4.27。
风险提示：
- 店铺运营成本波动上升。
- 店效提升不及预期。
- 客流增速放缓。

会员管理与品牌力提升

会员管理：
- 公司在2020年将微商城与线下直营会员体系打通，实现会员线上线下权益共享。
- 优化VVIP等级分层条件和特权，提升会员分层运营能力。
- 通过企业微信和SCRM工具，提升导购与客户之间的互动和沟通效率。
品牌力：
- 通过IP合作、明星互动、KOL+KOC内容矩阵传播等方式，增强品牌影响力。
- 与迪士尼等知名IP联名合作，推出胶囊系列，提升品牌的文化与时尚结合度。
- 男装品牌RAZZLE与女装品牌DAZZLE合作推出特别系列，展现品牌多元化发展策略。