20150721-元大证券_香港_-美的集团-000333.SZ-2015年上半年财报预览–利润率扩张可期_11页_1mb

美的集团（000333 CH）投资分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了美的集团在2015年上半年的财务表现、市场预期以及投资建议。报告指出，尽管2015年第二季度营收略低于预期，主要受空调业务拖累，但公司利润率有望扩张，推动整体业绩改善。分析师维持对美的集团的买入评级，并将目标价设定为人民币43元，认为当前估值仍具吸引力。

主要观点

• 营收表现：2015年上半年营收预估下调6.8%至817.40亿元，同比增长5.2%。主要受空调销售疲软影响，但公司预计下半年将温和复苏。
• 利润率扩张：2015年上半年毛利率预计从25.4%上升至27.1%，利润率扩张将减轻营收下滑的影响。
• 投资建议：维持买入评级，目标价为43元，隐含涨跌幅22.7%。公司股价在A股股灾中相对抗跌，跌幅为7.5%，低于上证综指22.2%。
• 盈利预估：2015-2017年税后净利润年复合增长率预计达17.5%，2015年每股收益为2.81元，2016年为3.38元，2017年为3.98元。
• 估值分析：当前市盈率为12.7倍，市净率为2.86倍，与行业平均水平相比仍具吸引力。
• 市场复苏预期：2015年下半年家电销售有望温和复苏，受益于房地产销售反弹、低基期因素及销售旺季。

关键信息

公司简介

美的集团是一家生产家用电器、压缩机与零组件的公司，业务涵盖多个领域。

财务数据

• 2015年6月收盘价：RMB35.03元
• 市值：RMB150,283.0百万元
• 总股本：4,270.8百万股
• 流通A股比例：52.8%
• 自由流通股比例：55.7%
• 大股东持股比率：35.5%
• 净负债比率：(32.6)%
• 每股净值（2015F）：RMB12.23元
• 市净率（2015F）：2.86倍

损益表（RMB百万元）

盈利能力分析

• 营业毛利率：2015F为26.2%，预计2016F为26.3%，2017F为26.8%
• 营业利润率：2015F为9.9%，2016F为11.1%，2017F为12.1%
• 税后净利润率：2015F为7.9%，2016F为8.7%，2017F为9.4%
• 净资产收益率（ROE）：2015F为24.5%，2016F为25.7%，2017F为26.4%

偿债能力分析

• 负债权益比：2015F为11.0%，2016F为12.2%，2017F为8.7%
• 净负债比率：2015F为(32.6)%
• 流动比率：2015F为1.3倍，2016F为1.3倍，2017F为1.5倍
• 速动比率：2015F为1.0倍，2016F为1.1倍，2017F为1.2倍

股票估值

• 市盈率（2015F）：12.7倍
• 市净率（2015F）：2.86倍
• 目标价：43元（基于2016年产业市盈率均值14倍折价10%）

上游业务整合

美的集团于2015年7月宣布整合GMCC（广东美芝）和威灵控股（382HK），合并其上游压缩机与电机业务。GMCC在全球旋转式压缩机市场占有率约为30%，而威灵在电机市场占有率较高，整合有助于提升公司市占率与研发与营销综效。

同业比较

• 美的：市盈率12.7倍，市净率2.86倍，每股收益增长率13.0%、20.0%、18.0%
• 青岛海尔：市盈率14.1倍，市净率2.4倍，每股收益增长率7.7%、25.7%、19.5%
• 惠而浦：市盈率20.6倍，市净率2.3倍，每股收益增长率41.4%、12.6%、7.1%
• 格力电器：市盈率8.8倍，市净率2.7倍，每股收益增长率16.7%、15.1%、13.3%

投资评级

• 买入：占43%
• 持有-超越同业：占26%
• 持有-落后同业：占15%
• 卖出：占2%
• 评估中：占13%
• 限制评级：占1%

结论

美的集团虽面临2015年上半年家电销售疲软的挑战，但其利润率有望扩张，且在A股市场中表现相对抗跌。分析师认为，公司当前估值仍具吸引力，维持买入评级，并将目标价设定为人民币43元。预计2015年下半年家电销售将温和复苏，公司未来三年盈利增长潜力较大，为投资者提供良好的投资机会。