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五粮液 (000858.SZ) 2021年半年报总结

核心内容

五粮液在2021年上半年实现了稳健增长，营收和净利润均高于市场预期。公司通过主品牌和系列酒的协同发展，进一步巩固了市场地位，并在销售渠道和区域市场拓展方面取得了显著成效。

主要观点

业绩表现

• 2021年H1营收：367.52亿元，同比增长19.45%。
• 2021年H1归母净利润：132亿元，同比增长21.60%。
• Q2单季营收：124.27亿元，同比增长18.02%。
• Q2单季归母净利润：38.77亿元，同比增长23.03%。

产品结构

• 主品牌（五粮液）：收入271.4亿元，同比增长17.3%；销量增长7.2%，均价增长9.4%。
• 系列酒：收入69.6亿元，同比增长38.6%；销量增长29.5%，均价增长7.1%。
• 价格提升：主品牌价格提升主要源于计划内/外出厂价调整及产品结构优化。

渠道表现

• 经销模式：收入271.7亿元，同比增长3.7%。
• 直销模式：收入69.4亿元，同比增长251.0%。
• 增长驱动：直销模式快速增长主要得益于团购业务和线上销售的推动。

区域表现

• 东部：收入同比增长15%。
• 南部：收入同比增长74%，受疫情基数影响。
• 西部：收入同比下降7%。
• 北部：收入同比增长66%，基数较低。
• 中部：收入同比增长49%，基数较低。

盈利能力

• 2021年H1毛利率：80.41%，同比提升0.41个百分点。
• 五粮液毛利率：86.16%，同比提升0.62个百分点。
• 系列酒毛利率：58%，同比提升2.02个百分点。
• Q2综合毛利率：72.06%，同比提升1.35个百分点。
• 净利率：32.67%，同比提升1.23个百分点。

现金流与负债

• Q2销售回款：150.19亿元，同比下降5.7%。
• Q2经营活动净现金流：32.02亿元，同比增长35.1%。
• 合同负债：截至二季度末为63.28亿元，环比增加13.43亿元，显示渠道打款信心充足。
• 资产负债率：2021年预计为27%，保持相对稳定。
• 流动比率：3.46，显示短期偿债能力良好。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年净利润预测：246.91/293.97/342.08亿元，对应EPS分别为6.36/7.57/8.81元。
• P/E：当前为32倍，预计2022年为27倍，2023年为23倍。
• P/B：当前为8.0倍，预计2022年为6.8倍，2023年为5.9倍。
• EV/EBITDA：当前为24倍，预计2022年为20倍，2023年为17倍。
• 股息率：预计2021年为1.6%，2022年为1.9%，2023年为2.2%。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司具备强品牌力支撑，高质量增长确定性较高。

风险提示

• 高端产品市场反馈不及预期。
• 国内疫情严峻影响旺季销售。

财务指标概览

估值指标

品牌与市场策略

• 普五品牌势能：价格稳定，渠道打款积极，预计全年延续增长。
• 经典五粮液：7月重点推广，提前占位2000元价格带，提升品牌影响力。
• 系列酒：五粮春新品提价至200元以上，Q2完成渠道铺设，未来有望成为新增长点。

公司数据

• 总股本：38.82亿股。
• 总市值：7983.70亿元。
• 一年最低/最高价：205.97/357.19元。
• 近3月换手率：39.44%。
• 当前股价：205.68元。

分析师信息

• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤。
• 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002。
• 联系方式：叶倩瑜 021-52523657 / yeqianyu@ebscn.com；陈彦彤 021-52523689 / chenyt@ebscn.com。

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