我国农药行业突围之路及投资策略_58页_4mb

报告摘要

我国农药行业突围之路及投资策略总结

核心内容

全球农药市场稳定增长：2018年全球农药市场规模达575.6亿美元，预计2023年将增长至667亿美元，年复合增长率3%。市场呈现“强者恒强”的趋势，CR6市占率75.2%，CR10市占率高达91.5%。
我国农药行业大而不强：我国已成为全球第一大农药生产国，但行业存在“小散乱”问题，研发能力不足，距离《农药工业“十三五”发展规划》目标仍有差距。
行业壁垒高，集中度提升：农药行业存在技术、环保、登记等多重壁垒，行业集中度持续提高，环保督察和产业升级推动行业整合。
中美贸易摩擦影响：中美贸易摩擦导致我国农药出口受限，但全球农药产业链分工格局已形成，短期内难以被替代。
投资建议：尽管2019年以来农药价格指数下滑，但行业估值低位、需求刚性及环保政策推动，农药价格有望修复，重点推荐行业龙头。

主要观点

农药需求刚性：农药在农作物总成本中占比小，但对提高产量、保障食品安全至关重要。
环保与产业升级：环保督察和“入园”政策推动行业整合，淘汰落后产能，提升行业集中度。
技术壁垒与研发成本：新药研发成本高，周期长，且需通过严格登记制度，提高行业门槛。
中美贸易摩擦影响出口：美国加征关税对我国农药出口造成压力，但全球市场对农药的依赖度高，短期内难以完全替代。
未来增长点：生物农药增速高于传统农药，草甘膦、草铵膦、麦草畏等产品因转基因作物推广需求增长。

关键信息

全球农药市场结构：除草剂占42.7%，杀菌剂占28.4%，杀虫剂占25.3%，亚太、拉美、欧洲为主要市场，巴西、美国、中国、日本、印度占据TOP5。
中国农药出口情况：2018年我国农药出口80.7亿美元，出口比例71.5%，2019年1-5月出口67万吨，出口比例77.4%。
行业利润分配：制剂占50%，中间体20%，原药15%，服务15%，呈现“微笑曲线”。
环保与产业升级：2019年启动第二轮环保督察，推动行业集中度提升，环保成本增加，行业门槛提高。
主要产品分析：
- 草甘膦：全球需求稳定，中国产能占比高，未来价格有望修复。
- 草铵膦：国内产能提升，但技术壁垒高，价格受扩产和转基因作物推广影响。
- 麦草畏：因转基因作物推广需求增长，全球CR1、CR3、CR5产能占比高，中国产能占比74.83%。
重点推荐公司：
- 扬农化工：从原药龙头走向制剂一体化，全球麦草畏、菊酯市占率第一，投资27亿元推进新项目，维持“买入”。
- 利民股份：杀菌剂隐形冠军，代森锰锌全球第二，百菌清全球第一，业绩高增长，维持“买入”。
- 利尔化学：草铵膦龙头，业绩短期承压，未来价格有望修复，维持“买入”。
- 国光股份：植物生长调节剂龙头，募投项目逐步投产，维持“买入”。

行业催化因素

农药行业估值低位：申万农药行业PE 21.44，PB 1.89，均处于十年低位。
环保督察常态化：2019年启动第二轮环保督察，推动行业整合，淘汰落后产能。
行业投资向龙头集中：2017年农药制造固定资产投资443.48亿元，同比下降13.48%，集中于龙头企业。
油价中枢向上：油价上涨推动农产品成本上升，间接利好农药需求。
农产品价格部分底部回升：玉米、大豆、棉花等库消比接近历史低位，推动农药需求。
病虫害催化需求：如草地贪夜蛾等病虫害导致农作物减产，催化农药使用需求。

风险提示

产品价格波动：农药价格受市场供需和环保政策影响较大。
监管风险：农药行业面临严格的登记制度和环保要求，政策变动可能影响行业格局。
环保与安全生产风险：环保政策持续加码，可能影响企业生产与成本。
在建项目投产不及预期：部分企业扩产计划可能因环保或技术原因无法按期完成。

行业趋势与未来展望

行业集中度提升：中国化工集团吸收合并安道麦、先正达，全球农药格局将发生变化。
环保政策推动产业升级：行业向集中化、规模化、环保化发展，原药企业向园区集中。
生物农药增长潜力大：生物农药增速高于传统农药，符合环保趋势。
转基因作物推动需求：草甘膦、草铵膦、麦草畏等因转基因作物推广需求增长。
未来价格修复：随着行业集中度提升、环保政策执行和农产品价格回升，农药价格有望修复。

投资建议

重点推荐行业龙头：扬农化工、利民股份、利尔化学、国光股份。
扬农化工：制剂上下游一体化，具备技术与市场优势，预计2019-2021年归母净利分别为10.59亿元、11.80亿元、13.58亿元。
利民股份：杀菌剂隐形冠军，业绩高增长，预计2019-2021年归母净利分别为3.84亿元、5.35亿元、6.70亿元。
利尔化学：草铵膦龙头，业绩短期承压，但未来价格有望修复，预计2019-2021年归母净利分别为3.84亿元、5.57亿元、6.25亿元。
国光股份：植物生长调节剂龙头，募投项目逐步投产，预计2019-2021年归母净利分别为2.04亿元、2.46亿元、2.8亿元。

总结

农药行业在全球市场中具有稳定增长的潜力，但我国农药行业仍面临“大而不强”的挑战。环保政策、产业升级和行业集中度提升是推动行业发展的主要因素。在中美贸易摩擦背景下，我国农药出口面临一定压力，但全球市场对农药的依赖度高，短期内难以完全被替代。重点推荐行业龙头公司，如扬农化工、利民股份、利尔化学和国光股份，其具备技术优势、市场地位和成长潜力，未来有望受益于行业集中度提升和农药价格修复。

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