20141217-光大证券-西藏药业-600211.SH-大股东变更催生机遇_重点产品成长空间大_31页_1mb

西藏药业深度分析总结

核心内容

西藏药业是西藏雪域高原第一家医药上市公司，专注于生物制品、藏药、中药和化学药的研发、生产和销售。公司近年来经历了大股东变更，为发展带来新的机遇。

主要观点

• 大股东变更带来活力提升：2014年10月，康哲药业通过股权收购成为公司第一大股东，持有26.61%股份，与第二大股东华西药业均专注于医药行业，有助于公司理顺管理和经营体制，提升运营效率。
• 核心产品新活素进入高增长期：新活素是公司主导产品，是国内唯一用于治疗急性心衰的生物制剂，预计未来三年收入增速分别为70%、40%、30%，有望成为年收入超10亿元的大品种。
• 诺迪康胶囊潜力巨大：诺迪康胶囊作为OTC甲类药物，入选新版国家基药目录，用于治疗胸痹、冠心病和心绞痛等症，预计未来三年收入增速分别为60%、30%、25%，具备成为10亿级产品的潜力。
• 藏药产品群提供长期增长动力：公司拥有雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊等多个藏药独家品种，其中雪山金罗汉止痛涂膜剂为骨伤科OTC甲类药物，入选医保目录，预计未来三年增速分别为50%、30%、25%。
• 药品批发业务可能被剥离：子公司四川本草堂主营药品批发，但毛利率长期低于行业平均水平，未来可能被剥离或通过优化恢复盈利，从而提升公司整体业绩。

关键信息

• 公司产品结构：公司主要产品包括新活素、诺迪康胶囊、十味蒂达胶囊、雪山金罗汉止痛涂膜剂、小儿双清颗粒等，覆盖心脑血管、肝胆、骨科、小儿科等领域。
• 盈利预测：公司2014-2016年净利润分别为0.47亿、0.87亿和1.36亿元，分别同比增长72.82%、84.98%和57.03%，三年复合增速达71.2%。
• 估值与投资评级：基于PEG估值法，公司2015年目标价为43.07元，当前价为36.72元，给予“增持”评级。
• 股价表现：公司一年内股价波动较大，相对市场表现为-34.61%，绝对收益为108.97%。
• 投资风险：产品价格下跌和医药政策波动是主要风险因素。

重点产品成长空间

• 新活素：作为心衰治疗领域的独家生物制剂，销售覆盖全国14,600多家医院，预计2014年销售增速达70%，未来三年增速分别为40%、30%。
• 诺迪康胶囊：入选国家基药目录，是大品种用药，预计未来三年增速分别为60%、30%、25%，有望成为年收入超10亿元的品种。
• 雪山金罗汉止痛涂膜剂：作为OTC甲类药物，覆盖骨伤科等领域，预计未来三年增速分别为50%、30%、25%。

公司发展展望

• 销售体系优化：康哲药业成为大股东后，将协助公司建立完善的销售架构，降低销售费用，提高净利润。
• 产品结构改善：公司将逐步摆脱对药品批发业务的依赖，转向以制药工业为核心，提升盈利能力。
• 研发投入增加：公司正在加大研发投入，推动产品保护与新药开发，增强市场竞争力。

总结

西藏药业凭借大股东变更带来的管理和销售体系优化，有望实现业绩的大幅提升。新活素、诺迪康胶囊和雪山金罗汉止痛涂膜剂等核心产品具备成为10亿级大品种的潜力，公司整体发展进入快车道。未来随着产品放量和销售体系的完善，公司盈利能力和市场竞争力将进一步增强，投资前景良好。