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西藏药业（600211）2024年半年报点评：业绩符合预期，全年增长可期

核心观点

维持“买入”评级。2024年上半年公司归母净利润同比增长46%，扣非净利润同比下降99%，新活素受医保降价影响收入下滑，但其他产品销售收入增长显著，盈利能力改善。预计2024-2026年归母净利润分别为111亿、134亿、154亿，维持目标价和“买入”评级。

业绩分析

• 收入与利润：上半年实现收入16亿元（-11%），归母净利润62亿元（+46%），扣非净利润52亿元（-99%）。收入下滑但利润增长，主要因政府补助及产品结构优化。
• 新活素影响：受2024年医保续约降价45%及低基数效应影响，新活素销售收入14.5亿元（-13.9%），但同期依姆多收入大幅下降（-85%）。
• 其他产品增长：非新活素产品销售收入11亿元（+509%），成为利润增长主力。

盈利能力

• 毛利率：上半年毛利率95.7%（-0.1pp），Q2环比提升至96.4%，收入增长摊薄成本。
• 费用率：销售、管理、研发费用率同比略升，净利率38.6%（+5.9pp），主要由政府补助贡献。
• 现金流：经营活动现金流净额增长92%，主要受益于政府扶持款和税费优化。

关键假设与风险

• 风险提示：医保控费压力、竞争格局恶化、资产减值风险。
• 盈利预测：预计2024-2026年净利润增速分别为38%、15%、15%，业绩弹性来源于下半年新活素销售恢复及政策利好。

投资建议

基于新活素市场地位及政策预期，维持“买入”评级，建议关注下半年业绩拐点。