20260706-迈科期货-地缘溢价充分回吐_成本端不过度偏空看待_29页_6mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2026年第二季度及第三季度国内能源品市场（原油、沥青、燃料油）的走势，并对供需、库存、价差等关键指标进行了详细解读。整体来看，地缘政治因素对市场影响较大，但随着局势缓和，部分溢价已回吐，市场进入调整阶段。

原油分析

主要观点

• 原油在二季度因美伊谈判预期反复而震荡下行，带动下游能源品走弱。
• 霍尔木兹海峡实现有条件开放，市场预期冲突将平息，前期封锁预期的溢价基本回吐。
• OPEC+8月提高产量配额18.8万桶/日，但成员国实际产能提升能力存疑，供应压力有限。
• 原油下跌可能引发国内进口增加，三季度继续下行空间有限，不过度偏空看待。
• 关注伊朗对霍尔木兹海峡的后续收费政策。

沥青分析

主要观点

• 二季度沥青因原料紧张和需求季节性回升，供需面持续偏紧，表现强于原油。
• 沥青利润大幅修复，截至6月30日，利润达637.5元/吨，环比上涨1546元/吨。
• 二季度主营和独立炼厂产能利用率均下降，6月末分别为68.02%和41.82%。
• 7月沥青排产环比增加，但产量仍低于历史同期水平。
• 二季度库存下降，三季度随着需求季节性回升，预计延续去库节奏。
• 三季度沥青供应有望回升，但短期内仍面临原料不足问题。
• 综合来看，三季度沥青存在供应增加可能，但不宜过度偏多看待。

燃料油分析

主要观点

• 二季度燃料油跟随原油震荡下行，高硫表现强于低硫。
• 高硫裂解价差上涨，新加坡高硫裂解价差上涨122.15美元/吨，国内上涨556.2元/吨。
• 低硫裂解价差上涨，新加坡上涨271美元/吨，国内上涨797.2元/吨。
• 海外汽油裂解持续偏强，对低硫盘面有较强支撑。
• 霍尔木兹海峡逐步恢复通航，但供应恢复仍需时间，低硫供应趋向宽松。
• 高低价差或维持震荡格局，三季度高硫因发电旺季仍有支撑，但估值将有所下修。

价差分析

高硫与低硫价差

• 二季度LU-FU价差震荡运行，高硫因供应紧张及旺季发电需求支撑表现较强。
• 低硫因供应宽松及高低价差扩大后经济性下降，船只加装脱硫塔倾向使用高硫油。
• 三季度高低价差或维持震荡格局，需关注市场对高硫供应恢复的预期。

需求与供应变化

需求

• 二季度沥青出货量下降，主要受供应端收紧影响。
• 三季度需求有望回升，尤其是公路建设投资的季节性回暖。
• 改性沥青开工率持续回升，但防水卷材开工率仍处于历史低位。

供应

• 二季度沥青产能利用率持续偏低，7月排产环比增加，但产量尚未恢复至正常水平。
• 霍尔木兹海峡恢复通行可能带动沥青供应回升，但需时间。
• 燃料油供应端受地缘冲突影响，部分船只绕行新加坡加注，导致库存下降。

其他关键信息

• 催化裂化装置：二季度山东催化装置毛利下降，产能利用率上升。
• 焦化装置：二季度山东焦化装置毛利下降明显，加工吸引力下降。
• 库存变化：二季度国内沥青库存下降，新加坡燃料油库存亦有所下降。
• 市场预期：三季度沥青需求有望回升，但供应端仍存在压力；燃料油供应结构变化需关注。

总结

本报告指出，二季度能源品市场受地缘政治影响较大，但随着局势缓和，市场进入调整阶段。原油价格在充分回吐地缘溢价后，下行空间有限；沥青因供应偏紧和需求回升，表现偏强，但三季度供应有望增加，需警惕估值回落；燃料油在海峡恢复通航后，供应结构变化显著，高低价差或维持震荡格局，三季度需关注高硫发电需求对价格的支撑作用。整体来看，市场进入阶段性调整，投资者应关注供应恢复节奏及政策变化对需求的影响。