航天军工行业：22Q1稳健增长，投资性价比凸显-20220503-华泰证券-25页_1mb

报告摘要

22Q1 稳健增长，投资性价比凸显总结

核心内容概述

2022年第一季度，军工板块实现了业绩的稳健增长，标志着产业链高景气闭环逐步形成。2021年，军工板块营收达4085.07亿元，同比增长13.87%；归母净利润为275.59亿元，同比增长11.52%。进入2022Q1，军工板块营收同比增长11.23%，归母净利润同比增长19.94%，显示出业绩增长的进一步提速。中上游企业保持高增长，部分中下游企业也开始释放业绩，预示着产业链整体进入高景气状态。

主要观点

业绩增长显著
- 2021年及2022Q1，军工板块整体业绩增长显著，尤其是中下游企业业绩增速改善明显，表明产业链高景气闭环正在形成。
- 主机厂如中航沈飞、航发动力、内蒙一机等在2021年及2022Q1均实现正增长，业绩释放稳健。
盈利能力改善
- 2021年军工板块毛利率和净利率显著提升，2022Q1毛利率达到中信国防军工指数创始以来的历史新高，净利率为近8个季度的最高值。
- 随着行业高景气持续，规模效应和管理效率提升将推动盈利能力进一步增强。
投资性价比凸显
- 军工板块在2022Q1经历较大跌幅，估值下杀明显，但核心优质标的在业绩增速和PEG方面已具备明显优势，投资性价比较高。
- 军工板块22-24年归母净利润CAGR排名第三，且2022年PEG已低于1，处于合理区间。
产业链上下游螺旋式增长
- 军工产业链上下游存在螺旋式增长趋势，随着中下游产能逐步释放，将进一步推动中上游扩产，形成持续增长的良性循环。
- 2022Q1有10家企业公布定增方案，与2021年持平，显示行业景气度持续旺盛。

关键信息

2021 & 2022Q1 业绩回顾

军工板块营收：2021年为4085.07亿元，同比增长13.87%；2022Q1为808.19亿元，同比增长11.23%。
军工板块归母净利润：2021年为275.59亿元，同比增长11.52%；2022Q1为68.81亿元，同比增长19.94%。
中上游企业表现：如新雷能、振华科技、西部超导等，保持较高增速。
中下游企业表现：如中航沈飞、航发动力、中航电子等，进入高增长轨道。

估值分析

军工板块PE-TTM：2022Q1为53.58，处于2015年以来的高点分位点。
投资性价比：优质核心标的在业绩增速和PEG方面表现优异，具备较高的投资价值。
板块预测CAGR：22-24年归母净利润CAGR排名第三，显示持续增长潜力。

分板块讨论

主机厂

业绩表现：2021年营收1466.25亿元，同比增长12.46%；归母净利润55.75亿元，同比增长6.72%。
2022Q1表现：营收265.89亿元，同比增长18.82%；归母净利润9.89亿元，同比增长8.84%。
合同负债：2021年合同负债+预收账款达860.79亿元，同比增长145.24%；2022Q1达762.78亿元，同比增长146.74%。
预付款项：2021年预付款项达398.07亿元，同比增长308.52%；2022Q1达398.57亿元，同比增长276.10%。

信息化

业绩表现：2021年营收981.60亿元，同比增长18.79%；归母净利润162.18亿元，同比增长38.16%。
2022Q1表现：营收223.88亿元，同比增长15.23%；归母净利润38.82亿元，同比增长20.60%。
存货与预付款项：2021年存货达460.31亿元，同比增长30.80%；2022Q1存货达488.65亿元，同比增长26.08%。预付款项2021年为57.36亿元，同比增长20.55%；2022Q1为64.94亿元，同比增长15.34%。
合同负债：2021年合同负债+预收款为98.34亿元，同比增长60.84%；2022Q1为94.86亿元，同比增长30.41%。

新材料

业绩表现：2021年营收及归母净利润均有显著提升，表明新材料产业受益于装备升级换代。
需求旺盛：随着武器装备列装加速，新材料企业将迎来更大市场空间。

配套厂

业绩稳步提升：配套厂企业对终端设备排产起到有效支撑作用，业绩增长稳定。
存货与预付款项：存货和预付款项持续增长，表明产能扩张和需求旺盛。

制造加工

产能扩张：制造加工企业实现产能扩张，需求共振明显，板块表现亮眼。
订单释放：随着主机厂订单落地，制造加工企业迎来业绩增长。

投资主线

重点方向：信息化、新材料、航空发动机。
信息化：受益于武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升，业绩增长快。
新材料：是装备升级换代的关键，未来增长潜力大。
航空发动机：短期受益于军机列装，中期受益于四代发动机技术突破，长期受益于训练量提升和商用发动机研发。

风险提示

新型装备列装不达预期：可能影响行业景气度。
军品定价机制不确定性：可能对盈利能力产生影响。
其他业务对盈利影响难预测：需关注企业多元化业务风险。

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股票名称	股票代码	目标价	投资评级
浙江臻镭科技股份公司	688270 CH	88.98	买入
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