证券行业深度报告：拐点之年，万物新生-20200407-长江证券-24页_1mb

投资银行业与经纪业行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2019年证券行业在市场回暖与成本控制双重作用下的盈利能力提升，以及2020年行业在政策与市场周期共振下的发展趋势。报告指出，券商在收入端和成本端均有所改善，整体盈利水平显著提高，行业ROE提升至6.3%，主要得益于ROA的改善和经营杠杆的提升。

主要观点

1. 行业盈利能力显著回升

• 收入端：2019年证券行业营业收入达3604.83亿元，同比增长35.4%；净利润为1230.95亿元，同比增长84.8%。
• 业务表现：经纪业务收入同比增长26.3%，投行业务同比增长30.5%，资管业务增长微弱，信用业务增长显著，投资业务增长达115.8%。
• 成本控制：管理费用率同比下降5-20个百分点，但减值损失率有所分化，部分券商如广发证券、国泰君安、海通证券等增长显著。

2. 政策革新与市场周期共振

• 经纪业务：市场交易活跃度提升带动收入增长，但费率承压，部分券商接近盈亏平衡点。
• 投行业务：股债承销规模增加，特别是科创板推出和再融资新规推动下，投行收入显著提升，大型券商更具优势。
• 资管业务：资管规模仍处于下降通道，但主动管理能力逐步增强，未来竞争力将依赖资产端和负债端的双重提升。

3. 资金业务改善

• 投资业务：股债市场回暖，投资资产和收入增加，龙头券商在衍生金融工具和固收配置方面表现突出。
• 信用业务：两融规模有所提升，但质押业务收缩，信用业务收入承压。
• 负债成本：利率环境下行，主动负债成本降低，提升行业盈利能力。

关键信息

1. 收入与成本结构

• 收入端：经纪业务收入增长26.3%，投行增长30.5%，资管增长0.1%，信用业务增长115.8%，投资业务增长52.6%。
• 成本端：管理费用率下降5-20个百分点，但减值损失率有所分化，部分券商如中信证券、华泰证券等有所下降。

2. 盈利能力提升

• ROE：2019年行业ROE提升至6.3%，较2018年增加2.7个百分点。
• ROA：行业ROA提升至1.8%，同比增长0.7个百分点。
• 经营杠杆：经营杠杆提升至2.94倍，主要来源于投资业务的扩张。

3. 业务分化与券商表现

• 中小券商：业绩弹性高于大型券商，如国海证券、光大证券等，主要受益于低基数效应和灵活的自营策略。
• 大型券商：如中信证券、华泰证券、广发证券等，收入增长稳定，且在政策红利下更具竞争优势。

4. 投资建议

• 推荐券商：中信证券、华泰证券，因其综合实力强，具备较高的配置价值。
• 未来展望：2020年行业盈利有望持续提升，政策创新和市场流动性宽松将推动券商股配置价值凸显。

图表与数据

1. 市场表现

• 交易量：2019年股基成交额达136万亿元，同比增长36.2%。
• 净佣金率：2019年末净佣金率约为万分之3.49，较2018年末略有下降。

2. 盈利能力指标

• ROE：2019年行业ROE为6.3%，较2018年提升2.7个百分点。
• ROA：2019年行业ROA为1.8%，同比增长0.7个百分点。
• 经营杠杆：提升至2.94倍，主要来自投资业务。

3. 业务收入与成本

• 经纪业务：收入增长26.3%，部分券商如东方证券、国海证券等接近盈亏平衡点。
• 投行业务：收入增长显著，IPO和增发规模分别达2532.48亿元和6798.20亿元，大型券商更具优势。
• 资管业务：规模下降，但主动管理能力增强，部分券商如中信证券、招商证券等表现较好。

4. 资金业务

• 投资业务：股债市场回暖，投资收入增长明显，龙头券商在衍生工具和固收配置方面表现突出。
• 信用业务：两融规模增加，但质押业务收缩，信用收入承压。
• 负债成本：利率下行，主动负债成本率下降，提升行业盈利能力。

风险提示

• 交易佣金费率下滑：行业净佣金率仍有承压，可能影响经纪业务收入。
• 信用风险：质押和债券投资可能面临信用风险，需关注资产质量。

结论

2019年证券行业在市场回暖和成本控制的推动下，盈利能力显著提升。2020年政策创新和市场流动性宽松将为行业带来新的增长点，建议关注中信证券和华泰证券等综合实力强的券商，同时注意佣金费率下滑和信用风险等潜在问题。