钢铁行业从铜钢比角度说起：如期下跌之后，该给修复多大预期？-20200407-长江证券-20页_2mb

钢铁行业分析总结：铜钢比下行与修复路径

核心内容概述

本文围绕“铜钢比”指标的下行趋势展开分析，探讨其背后的经济逻辑与市场修复路径。铜钢比（铜/钢）近期跌至历史低点10.7，处于5%分位，意味着该指标反转的概率增加。文章通过历史复盘，指出铜钢比低点的出现与经济周期密切相关，其修复过程与铜价走势紧密相关。当前形势下，铜钢比的下行路径呈现出“危机模式”与“分化模式”的混合特征，预示着钢铁行业可能经历一段较长的修复期，但修复信号将更多来自铜价的率先企稳。

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主要观点与关键信息

1. 铜钢比的历史低点与模式

• 铜钢比下行的两种路径：

  • 钢涨铜跌：如2018年及2007Q2-2008Q1，反映国内政策刺激与海外风险的差异。
  • 铜钢齐跌，铜跌幅更大：如2008Q3，反映金融危机下全球产业链受冲击。

• 历史低点的两种模式：

  • 危机模式（如2008-2009）：下行幅度大，但修复快，因政策刺激及时。
  • 分化模式（如2011、2017-2018）：低点频次多，修复高度不明显，因经济周期内生调整。

• 当前模式为混合型：

  • 地产前端走弱与疫情冲击交织，铜钢比下行幅度大，低点频次多。
  • 铜钢比长期低位，预示钢价修复信号将依赖铜价企稳。

2. 铜钢比的修复路径与钢价走势

• 修复过程非一蹴而就：铜钢比低点修复需铜率先触底并企稳，钢铁随后追跌，过程可能较长。
• 钢价走势预判：
  • 2008年金融危机中，钢价经历“滞后抗跌-反应大跌-博弈修复-最后下跌”四个阶段，历时1年有余。
  • 当前钢价仅进入“滞后抗跌-反应大跌”阶段，中期趋势下跌可能才刚刚开始。
  • 钢价的反弹或出现在上半年政策预期阶段，下半年则依赖基本面短期修复。

3. 投资策略与板块选择

• 权益投资建议：

  • 铜板块优于钢铁板块，因其修复早于钢，且弹性更大。
  • 铜股票属“高β低α”风格，但因其处于产业链上游，业绩弹性更高。

• 重点推荐公司：

  • 中信特钢：特钢龙头，持续推荐。
  • 楚江新材：铜加工主业稳步增长，军工新材料子公司业绩高增。
  • ST抚钢：高温合金龙头，业绩增长可期。

• 内需驱动品种更具优势：

  • 当前市场更关注内需驱动的板块，如煤炭、基建链相关标的。
  • 煤炭因业绩稳定，成为市场关注的潜在重点。

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风险提示

• 疫情影响情况不可控，可能进一步延缓经济复苏与价格修复进程。
• 全球供应链受损的后遗症仍将持续影响中国企业的业绩表现。

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结构选择与投资节奏

• 当前阶段：内需驱动占优，市场关注政策预期与短期基本面修复。
• 未来阶段：铜板块修复早于钢铁，投资应关注铜价趋势性上行带来的弹性。
• 宏观扰动：政策消息（如降准降息）可能使铜标的底部企稳，但真正修复需等待基本面改善。

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历史对比与市场影响

• 2008年VIX双顶：标志着危机逐步接近底部，但美股见底滞后，表明全球经济尚未出清。
• A股影响：全球供应链受损影响中国企业的业绩，A股市场难以独善其身。
• 铜价修复早于钢价：2009年铜价在钢价之前企稳并上涨，弹性更大。

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投资评级说明

投资评级	含义
看好	行业或公司相对表现优于市场基准
中性	行业或公司相对表现与市场基准持平
看淡	行业或公司相对表现弱于市场基准

公司评级标准：

• 买入：涨幅 > 10%
• 增持：涨幅在 5% ~ 10%
• 中性：涨幅在 -5% ~ 5%
• 减持：涨幅 < -5%
• 无投资评级：信息不足或存在重大不确定性

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总结

当前铜钢比跌至历史低点，反映市场对钢铁行业的悲观预期与铜价的持续弱势。铜钢比的修复路径取决于铜价能否率先企稳，而钢价的修复则相对滞后。从历史经验看，危机模式下的修复周期较长，而分化模式下的修复则更加缓慢且不明显。因此，投资者应密切关注铜价走势，把握其修复节奏，优先布局铜板块。钢铁行业短期内难言乐观，其修复信号将更多依赖铜价的企稳与上涨。