铜月报：库存去化边际放缓，铜价震荡偏弱-20210201-美尔雅期货-26页_1mb

报告摘要

铜价走势及产业基本面分析（2021年1月）

核心内容

本报告分析了2021年1月铜价走势及影响因素，包括宏观面、产业基本面、其他要素和行情展望。报告指出，铜价在高位震荡后出现回调，整体呈现偏弱震荡格局，预计下周铜价反弹后仍维持偏弱震荡，震荡区间为57000-58500元/吨。

主要观点

宏观面：欧美制造业PMI分化，欧洲受疫情影响较大，而美国制造业复苏超预期。中国1月制造业PMI环比回落，受季节性消费走弱和流动性偏紧影响。美联储维持宽松政策，但疫情冲击仍大，依赖财政刺激。整体宏观谨慎情绪未改，风险资产价格承压。
产业基本面：
- 铜精矿供给：全球铜矿供应恢复缓慢，TC（加工费）持续下降，智利北部港口问题导致出口推迟，原料端紧张格局持续。
- 精炼铜产量：中国2020年12月精炼铜产量创历史新高，全年累计产量同比增长7.4%。
- 精炼铜进口：2020年12月中国精炼铜进口量环比减少，全年累计进口量增长，显示进口依赖度有所上升。
- 废铜供给：12月我国废铜进口量同比大幅增加，但全年累计进口量仍有所下降，政策限制仍在执行。
- 消费端：
  - 电线电缆：传统线缆需求不佳，但光伏装机量创历史新高，显示新能源领域需求强劲。
  - 空调：产量和销量均保持增长，房地产后周期推动空调消费逐步上升。
  - 汽车：全年汽车产销下降，但新能源汽车产销实现由负转正，预计2021年新能源汽车销量增长40%。
库存情况：全球显性库存持续下降，但速度放缓，传统累库预期增强。保税区库存小幅下降，主要受进口窗口关闭和原料到港减少影响。
市场情绪：CFTC非商业净持仓减少，显示多头减仓，空头谨慎加仓，短期上行动能不足。
升贴水与基差：LME铜现货升水，国内现货升贴水波动较大，基差维持在500元/吨左右，显示市场对铜价的预期存在分歧。

关键信息

1. 宏观面

欧元区制造业PMI录得54.7，环比下降0.5个百分点，超预期0.2个百分点。
英国制造业PMI降至52.9，环比大幅下降4.6个百分点。
美国制造业PMI录得新高59.1，复苏超预期。
中国1月制造业PMI为51.3，环比回落0.6个百分点，但连续11个月位于临界点以上。
美元指数震荡，铜价与美元弱关联，未来影响铜价的关键仍是基本面变化。

2. 产业基本面

铜精矿供给

SMM铜精矿指数（周）报43.85美元/吨，环比下降2.32美元/吨。
TC（加工费）下降主因是南美地区装运问题，智利北部港口问题导致出口推迟。
CSPT小组确定2021Q1铜精矿采购地板价为53美元/吨，较2020Q4下降5美元/吨。

精炼铜产量

2020年12月国内精炼铜产量98.60万吨，同比增长10.9%。
2020年1-12月累计产量1002.5万吨，同比增长7.4%。

精炼铜进口

2020年12月中国进口精炼铜30.74万吨，环比减少7.85%，同比减少11.68%。
全年累计进口452.02万吨，同比增长30.16%。

废铜供给

12月我国铜废碎料进口11.67万吨，同比增加63.41%。
全年累计进口94.38万吨，同比减少36.51%。
2021年实现固体废物零进口目标，后续批文量保持低位。

消费端

电线电缆：光伏新增装机48.2GW，创近三年新高，传统线缆需求不佳。
空调：12月产量2152.5万台，销量1156万台，同比分别减少2.9%和增加8%。
汽车：全年汽车产销下降，但新能源汽车产销增长，预计2021年新能源汽车销量增长40%。

3. 其他要素

库存

截至1月29日，三大交易所总库存21.53万吨，环比减少5.68万吨。
上期所库存6.66万吨，LME库存减少至7.46万吨，COMEX库存减少至7.42万吨。
上海保税区铜库存减少0.37万吨至35.15万吨，主要受进口窗口关闭和原料到港减少影响。

CFTC非商业净持仓

截至1月26日，CFTC非商业多头净持仓70280手，环比减少1001手。
多头减仓，空头谨慎加仓，短期上行动能不足。

升贴水与基差

LME铜现货升水6.4美元/吨，国内现货升贴水波动较大，周五升水回升至百元以上。
基差维持在500元/吨，显示市场对铜价的预期存在分歧。

行情展望

铜价走势：上周铜价高位震荡后出现回调，沪铜价格下跌约1500元/吨，市场避险情绪和基本面压力导致铜价偏弱震荡。
未来展望：宏观谨慎情绪未改，风险资产价格承压。铜价下方仍有支撑，需关注57000元/吨的支撑强度。
震荡区间：预计下周铜价反弹后仍维持偏弱震荡，震荡区间为57000-58500元/吨。

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