20241025-国盛证券-泡泡玛特-09992.HK-渠道+运营+供应链齐发力_DTC出海模式成效显著_23页_2mb

出海业务概况
泡泡玛特出海分三阶段推进：2018年以B2B模式探索，2019-2021年并进B/C端渠道，2022年起重点推广DTC模式，直面消费者强化品牌。2024上半年港澳台及海外收入135.1亿元，同比增长259.6%，占比29.7%，DTC模式推动高增长。

渠道布局
线下门店快速扩张，2024年6月港澳台及海外门店92家（直营店83家）、机器人店162家（直营模式）。东南亚为增长重点，泰国门店日均销售额超500万元。线上采取“平台+独立站”策略，入驻亚马逊等第三方平台，独立站沉淀私域流量，官网收入同比增长46.5%。

运营策略
产品本地化定制，如与迪士尼、漫威联名，推出东南亚限定款。开展艺术家合作与KOL推广，2024年TikTok粉丝超170万。通过社区APP强化品牌互动，提升粉丝粘性。

供应链支持
柔性供应链助力海外市场，存货水平稳定在9亿元，周转天数降至100天。2024年1月完成越南首批生产，海外分支供应链逐步落地。

市场空间
东南亚潮玩市场增速显著，2023市场规模564亿美元，预计2028年达652亿美元。泡泡玛特重点布局东南亚、东亚等重点市场，预期2024-2027年境外收入年增长超38%。

盈利预测与评级
预计2024-2026年营收1.27、1.64、1.99百亿元，同比增长102%、28%、21%。毛利率持续提升至66%。给予“买入”评级，目标市值905亿元，PE20倍。

风险提示
零售店铺货慢、IP吸引力下滑、行业竞争加剧、测算偏差等风险需关注。