20241027-国联证券-泡泡玛特-09992.HK-业绩超预期_国内线上调整成效显著_海外业务加速拓展_6页_1mb

泡泡玛特（09992）业绩超预期，国内线上调整成效显著，海外业务加速拓展
作者：国联证券 姚蕾、丁子然
发布日期：2024年10月27日

业绩亮点

• 2024Q3业绩超预期：营收同比增长120%-125%（较上半年翻倍），尤其港澳台及海外市场增速达440%-445%，显著超出市场预期。
• 国内线上销售修复显著：电商平台增速大幅提升，其中天猫GMV修复至疫情前水平，抖音增速突破115%。抽盒机渠道表现亮眼，增速较上半年提升显著，利润贡献增加。
• “IPX品类×全球化”战略深化：核心IP（如Labubu、SkullPanda）持续热销，新品预约量达17万，星人格灵IP开发拓展周边市场；海外门店数量上半年新增至83家，全年目标突破百店。

业绩预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为279亿、362亿、454亿元，PE依次为34×、26×、21×，维持“买入”评级。
• 驱动因素：全球化拓展加速叠加线上策略优化，利好估值中枢下降。

风险提示

• 风险点：IP热度下降、海外汇率波动、海外政策变化。

财务分析

• 增长动能强劲：2024年营收稳健增长（85%），净利润增速更高（157%）；毛利率保持在61%-64%区间，净利率从17%升至25%。
• 估值吸引力：当前PE 75×，较历史估值降低，具有较强投资价值。

结论：泡泡玛特在国内线上策略调整与海外加速布局下，业绩弹性与估值修复潜力并存，维持“买入”。冲高可部分止盈，中期继续跟踪海外拓展进展。