20180306-新时代证券-联美控股-600167.SH-公司专题报告_市场印象修复_业绩高速增长_供暖龙头将完成内在价值回归_14页_836kb

联美控股（600167.SH）公司专题报告总结

核心内容

联美控股是一家位于沈阳的供暖龙头企业，凭借先进的供暖技术、精益化管理及多元化清洁能源业务，实现了业绩的高速增长与市场价值的提升。公司通过并购扩大了供暖面积，成为沈阳供暖面积最大的民营企业之一，且在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，显示出良好的发展潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2017年前三季度实现营收13.38亿元，扣非归母净利润4.60亿元，同比增长291.46%，显示公司业绩增长强劲。
• 技术优势明显：联美控股采用主、次、微三级协同供热体系，以及水源热泵和高效煤燃烧技术，提高了能源利用率，降低了供暖成本。
• 成本控制优秀：公司通过信息化手段实现高效管理，有效控制成本，供暖毛利率高于行业平均水平。
• 市场垄断性强：供暖行业在细分区域具有垄断性，公司拥有稳定市场份额，供暖费存在上调预期。
• 接网业务毛利率高：接网及工程业务毛利率高达90%和70%，且收入稳定可靠，有助于提升整体盈利能力。
• 异地扩张潜力大：公司具备灵活的扩张机制，已在多个区域开展合作，未来有望实现业务复制。
• 3D成像技术布局：公司投资以色列MantisVision公司，拓展3D成像领域，有望成为新的盈利增长点。
• 估值合理：公司2017-2019年EPS分别为1.02、1.20和1.33元，当前股价对应的PE估值为23.9-18.3倍，合理PE估值在25倍左右，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

• 公司背景：联美控股前身是沈阳黎明服装股份公司，2005年被联美集团控股，2016年通过定增收购国惠新能源及沈阳新北，供热面积增至4600万平米。
• 业务结构：公司业务包括供热、接网、工程施工及发电，其中供热及接网业务为主要利润来源。
• 财务表现：2016年公司毛利率达46.62%，净利率达35.01%，ROE为28.17%，显示公司盈利能力强劲。
• 成长空间：根据沈阳市规划，供暖面积有望在2020年翻倍至1亿平米，公司未来业绩增长可期。
• 风险提示：供暖面积增长不及预期及煤价上涨导致毛利率下滑是主要风险因素。

估值与财务预测

未来增长潜力

• 供暖面积增长：预计到2020年供暖面积将从4600万平米增至1亿平米，增长空间显著。
• 接网费业务稳定：接网费作为递延收益，预计可稳定摊销5-6年，提供持续收入。
• 技术与管理优势：公司通过高效煤燃烧技术及水源热泵技术，降低供暖成本，提升毛利率。
• 市场前景：沈阳供暖费存在上涨预期，且公司具备良好的谈判优势，预计未来业绩持续增长。

总结

联美控股作为沈阳供暖龙头企业，凭借先进的技术、精益化管理及多元化业务布局，实现了业绩的快速增长。公司未来在供暖面积增长、供暖费上调及3D成像业务拓展方面具备较大发展潜力。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的盈利能力和现金流，估值合理，首次覆盖给予“推荐”评级。