20180214-华泰证券-联美控股-600167.SH-清洁供暖龙头_异地扩张加速_26页_3mb

联美控股首次覆盖报告总结

核心内容概览

联美控股是一家北方清洁供暖龙头企业，通过资产重组实现了业务的快速扩张与转型，从单一的供热业务发展为涵盖供热、接网、发电、工程施工等的环保新能源综合运营商。公司具备显著的技术与管理优势，毛利率高于行业平均水平，且采用预收模式保障了优异的经营性现金流。根据预测，公司2017-2019年净利润CAGR为21%，目标价为29.44-32.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 清洁供暖政策推动行业发展：2017年底《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021年）》出台，明确清洁供暖面积增长目标，推动行业向高效、环保方向发展。
• 公司资产重组加速发展：2016年完成对沈阳新北、国惠新能源等公司的整合，使公司供热面积从1980万平方米扩展至4600万平方米，显著提升了市场占有率。
• 多元化收入结构：公司业务涵盖供热、接网、发电、工程施工，2016年四大主营业务收入占比分别为63%、20%、10%和8%，并有望进一步提升。
• 高盈利与强现金流：公司毛利率显著高于行业平均，2016年供热业务毛利率为34%，接网业务毛利率达91%，经营性现金流表现优异。
• 未来增长潜力大：公司计划通过内生增长和外延扩张，进一步提升供热面积和业务覆盖范围，预计2017-2020年供暖面积CAGR为14.9%，具备良好的成长空间。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：880.05百万股
• 流通A股：211.00百万股
• 52周内股价区间：18.91-29.20元
• 总市值：21,033百万元
• 总资产：9,978百万元
• 每股净资产：7.72元

2017-2019年经营预测

技术与管理优势

• 科技创新：公司拥有多项节能环保专利技术，如“烟气四除一回收节能环保技术”、“主、次、微组合热源模式”等，提升了能源利用效率和环保水平。
• 精细化管理：公司通过EIS管理系统实现全产业链精细化管理，毛利率显著高于行业平均。
• 高效供热模式：公司正在推进主、次、微三级协同供热技术，提高能源利用率，降低污染物排放。

商业模式与现金流

• 预收模式：公司采用预收供暖费和接网费的方式，确保经营性现金流稳定，2016年经营性现金流为1.43百万元，是净利润的2倍。
• 税收优惠：公司享受对居民供热免征增值税、房产税和城镇土地使用税的政策优惠，同时部分子公司享有所得税优惠。

风险提示

• 煤炭价格超预期上涨：可能影响公司成本结构和盈利能力。
• 接网面积增速不达预期：可能影响公司未来收入增长。

战略规划与未来展望

• 短期目标：打造环保新能源综合运营商。
• 远期目标：发展为互联网+智慧能源服务平台。
• 异地扩张：公司已进入沈阳皇姑区、包头等地，未来将继续拓展其他区域市场。
• 政策支持：国家及地方政府出台多项政策支持清洁供暖发展，推动热电联产和可再生能源供热应用。

行业背景与政策环境

• 行业现状：我国北方地区供暖面积持续增长，2016年清洁燃煤取暖面积35亿平方米，2021年目标达到110亿平方米，CAGR为26%。
• 政策导向：国家不断推动清洁供暖，淘汰中小锅炉，发展集中供热，鼓励热电联产和可再生能源供热。
• 沈阳市规划：到2020年，沈阳市供热面积将达到3.91亿平方米，公司有望受益于“拆小上大”政策，扩大市场份额。

供热业务布局

• 沈阳区域：公司供热面积达到4600万平方米，覆盖浑南新区、北部城区及部分老城区。
• 泰州医药高新区：联美生物能源项目已投产，提供工业蒸汽和发电服务。
• 未来规划：公司计划在2020年前完成更多供热项目，提升清洁能源供热比例。

总结

联美控股凭借其技术优势、管理能力及政策红利，已成为北方清洁供暖的重要参与者。公司通过资产重组实现了业务扩张，毛利率和现金流表现优异。随着清洁供暖政策的持续推进和公司外延扩张的加速，未来增长空间广阔，值得投资者关注。