20250512-华安证券-科威尔-688551.SH-在手订单同比增长_未来增长潜力充沛_4页_297kb

科威尔2024年年报及2025年一季报显示，公司全年营收478亿元，同比下降958%；归母净利润0.49亿元，降幅达5810%；扣非归母净利0.39亿元，降幅6356%。毛利率4500%，同比下滑887个百分点。2024年第四季度营收101亿元，同比下降4195%；归母净利润-0.03亿元，降幅107%；扣非归母净利-0.06亿元，降幅115%；毛利率3016%，同比降2221个百分点。主要受行业价格竞争加剧导致毛利率承压、人员及市场费用增加及部分订单交付延迟影响。

2025年第一季度营收107亿元，同比下降364%；归母净利润0.20亿元，同比增长1126%（含资产处置损益0.18亿元）；扣非归母净利0.02亿元，降幅8490%；毛利率376%，同比降1362个百分点。分业务看，测试电源业务收入365亿元，同比增长8.6%，在新能源发电和电动汽车行业占比44%、56%，毛利率4417%。氢能收入0.95亿元，同比下降15%，毛利率4686%。公司加大氢能领域投入，完成制氢电解槽和氢燃料电池产品线升级。功率半导体收入0.16亿元，同比下降71%，毛利率4416%。公司推出静态测试系统2.0版本，获头部客户认可。

公司2024年研发费用0.79亿元，占营收16.5%。短期内下游客户资本开支谨慎导致业绩承压，但长期聚焦光储氢和新能源汽车赛道，加速产品迭代与降本增效，预计业绩将逐步修复。2025-2027年归母净利润预计分别为0.88/1.16/1.41亿元，对应PE25/19/16倍，维持"买入"评级。

主要财务指标：2024年营业收入同比下降96%，2025年预计增长286%；净利润率从10.3%提升至14.3%；毛利率由4500%降至431%；ROE从38%升至81%。资产负债率升至311%，净负债比率451%。现金流量方面，2024年净现金流-264亿元，2025年预期净增85亿元。

风险提示涵盖新产品开发不及预期、原材料供应风险、下游行业政策不确定性、市场竞争加剧及毛利率下降等潜在因素。