20240318-东吴证券-固收点评_经济稳步向好_债市对基本面反应钝化_7页_477kb

东吴证券固收点评：经济稳步向好，债市反应钝化

核心结论

2024年1-2月数据显示中国经济稳中向好，但部分指标走势分化。基本面数据对债市的敏感性趋于减弱，短期内债券市场对政策预期的关注度将提升。

主要经济指标

• 工业增加值：1-2月累计同比7%，较去年12月提升0.2个百分点，但PMI生产分项显示景气度回升不稳固。
• 社会零售总额：1-2月累计同比5.5%，餐饮消费保持强势（12.5%），商品零售增长放缓。
• 固定资产投资：累计同比增长4.2%，制造业投资增速显著（9.4%），房地产投资降幅扩大（-9%）。

固定资产投资结构分析

1. 制造业：

   • 投资增速回升至9.4%
   • 高技术制造业引领，计算机、通信设备制造投资同比增长148%
   • 关键领域：电气机械、铁路/航空航天设备投资亮眼

2. 基础设施投资：

   • 增速6.3%，专项债发行支撑基建项目推进
   • 施工数据（如石油沥青装置开工率）显示季节性偏弱

3. 房地产：

   • 开发投资延续下滑态势，销售面积同比降20.5%
   • “认房不认贷”政策效果边际减弱

债市观点与展望

• 核心结论：基本面数据对债市的敏感性减弱，资产荒格局持续。
• 政策关注点：
  • 3月房地产融资协调机制落地情况
  • 两会及政府债发行节奏
• 趋势判断：收益率或于政策预期持续发酵中呈现“回升+回落”交替可能。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期
• 货币/财政政策超预期调整