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南华期货研究所：债市对利空反应钝化分析总结

核心内容

本报告由南华期货研究所翟帅男分析师于2021年3月16日发布，旨在分析当前债市的表现及未来走势。报告指出，尽管近期基本面信号偏利空，但债市对利空的反应趋于钝化，主要由于流动性保持稳定，市场情绪较为平稳。

主要观点

1. 利率债发行情况

• 国开行增发金融债：1、3、5、7年期金融债中标利率均低于中债估值，全场3-7倍不等。
• 市场情绪良好：一级市场交投情绪较好，显示当前流动性水平下，利率债供给压力对资金面的冲击有限。

2. 国债期货走势

• 整体偏强震荡：周二国债期货全天偏强震荡，尾盘整体收涨。
• 短期多头机会：目前10年期国债收益率接近阶段性高点，且在利率债供给对资金面的冲击到来之前，多头机会仍在。

3. 市场流动性

• 央行操作：公开市场有100亿逆回购操作，央行等量对冲。
• 资金面压力：税期临近，资金面压力在价格上已有所体现，但绝对水平尚可，流动性依旧合理充裕。

4. 基差与跨期价差

• 基差走势：主力T合约活跃CTD基差走势显示，尽管后续基差走势将与债市情绪更为相关，但当前股债性价比偏低，债市有一定支撑。
• 操作建议：可以考虑做空基差，TF106合约性价比更高。
• 跨期价差：TF与T、TF与TS、T与TS的跨期价差图显示，各期限价差变化不大，市场对久期中性的调整较为温和。

5. 资金利率变动

• Shibor利率：隔夜Shibor为2.245%，较前一日上升54.10 BP；1周Shibor为2.275%，上升13.10 BP；1月、3月、6月Shibor均有所下降，分别为-1.50 BP、-4.00 BP、-3.60 BP。

6. 现券走势

• 回购利率：银行间质押式回购利率及日变动显示市场资金成本维持在合理区间。
• 国债期限结构：银行间国债期限结构变动显示市场对不同期限国债的需求和定价变化较为平稳。
• YTM走势：国债YTM走势显示收益率曲线整体保持稳定，市场对利率的预期较为一致。

关键信息

• 流动性稳定：当前资金面压力在价格上有所体现，但绝对水平尚可，流动性依旧合理充裕。
• 基本面利空：工业、社融等方面的增速均明显超出预期与前值，但市场反应平淡。
• 操作建议：短期多头继续持有，可考虑做空基差，TF106合约性价比更高。
• 数据来源：Wind资讯、南华研究。

附录信息

• 分析师信息：

  • 翟帅男：分析师，投资咨询从业资格：Z0013395，邮箱：zaisuinan@nawaa.com，电话：0571-87839252
  • 高翔：助理分析师，邮箱：gaoxiang@nawaa.com，电话：0571-89727506

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