2023年电力行业中期策略：迎峰乘势正当时-20230622-国盛证券-39页_2mb

电力行业2023年中期策略总结

核心内容概览

2023年电力行业在政策、成本、市场等多重因素推动下，呈现不同板块的差异化发展态势。火电板块受益于煤价下行和电改深化，盈利修复和估值提升显著；水电板块凭借稳定现金流和高分红特性，持续展现出防御性投资价值；绿电板块在政策支持和成本下降的双重驱动下，成长性凸显；核电板块则因审批加速和市场化改革，迎来发展新机遇。

主要观点与关键信息

火电：峰回路转，价值重估正当时

• 盈利修复空间大：2023年Q1火电板块归母净利同比增长227.48%，主要受益于煤价回落和电价上浮。
• 电改深化带来价值提升：火电作为“压舱石”，提供容量支持和调峰调频资源，政策推动下，市场化交易和容量电价机制逐步完善，有望进一步提升火电盈利能力。
• 资本扩张周期开启：2022-2023年煤电项目核准量显著提升，推动火电板块相对和绝对估值提升。

水电：优质稳健，源远流长

• 稀缺性资源价值凸显：我国水电技术可开发装机容量约6.87亿千瓦，大水电资源开发接近饱和，稀缺性提升。
• 现金流稳定，高分红高ROE：水电企业具备稳定的现金流，分红率和ROE持续较高，具备长期投资价值。
• 电价市场化带来盈利增长：部分省份如云南、四川，市场化交易电价上涨，提升水电盈利能力。

绿电：高歌猛进，风光正好

• 装机规模突破8亿千瓦：截至2023年4月，风光装机突破8.2亿千瓦，占全国发电装机的30.9%。
• 产业链降本加速：硅料价格大幅下降，组件价格持续走低，带动绿电项目收益率提升，利润向运营商集中。
• 补贴回收推动装机扩张：2022年绿电板块应收账款余额增长放缓，补贴回收改善现金流，支持装机快速扩张。
• 碳交易与绿电交易双轮驱动：绿电参与碳交易和绿电交易，环境溢价和收益空间进一步打开。

核电：发展按下加速键

• 核准数量大幅增加：2022年核电项目核准数量创2009年后新高，释放增长空间。
• 市场化电价提升盈利：核电电价逐步市场化，市场化电量占比增加，盈利有望提升。
• 降本空间存在：未来核电项目在技术进步和规模效应下具备降本潜力。

投资建议

• 火电板块：推荐关注建投能源、皖能电力、浙能电力、宝新能源、粤电力A、华能国际、国电电力，以及掌握火电灵活性改造技术的华光环能。
• 绿电板块：推荐关注三峡能源、龙源电力。
• 水电板块：推荐关注长江电力、川投能源、三峡水利。
• 核电板块：推荐关注中国核电。

风险提示

• 原料价格超预期上涨：可能影响火电和绿电盈利。
• 项目建设进度不及预期：可能影响装机扩张和盈利兑现。
• 政策不及预期：如电力辅助服务市场、绿证交易等政策若未达预期，可能影响绿电发展。

关键数据与趋势

• 煤价下行：国内煤价中枢快速回落，海外能源价格持续下行，长协煤保障力度加强。
• 风光装机增长：2023年1-4月风光新增装机6251万千瓦，占全国新增装机超过七成。
• 硅料价格下跌：2023年一季度硅料价格下跌至100元/kg，较2022年11月高点跌幅达67%。
• 电价市场化：火电、水电、绿电均逐步向市场化定价靠拢，提升盈利能力。
• CCER重启预期：全国碳市场将重启CCER交易，提升绿电环境价值收益。

总结

2023年电力行业在多重利好政策、成本下行和市场需求增长的推动下，各板块迎来发展机遇。火电板块因成本修复和电改深化，盈利和估值有望提升；水电板块凭借稳定现金流和稀缺资源，持续具备投资价值；绿电板块在装机增长和政策支持下，成长性显著；核电板块则因审批提速和市场化改革，进入发展快车道。整体来看，电力行业在“双碳”背景下，结构性机会突出，具备长期投资价值。