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盐津铺子 (002847) 2022年投资分析总结

核心内容概述

盐津铺子（002847）在2021年业绩快报中表现出环比显著改善的趋势，尤其在第四季度实现营收和利润的双重增长。尽管全年归母净利润同比下滑，但公司通过产品和渠道优化，展现出良好的发展势头。分析师孙山山维持“推荐”投资评级，并调整了2021-2023年的盈利预测。

主要观点

1. 2021年四季度业绩超预期

• 营收：2021年第四季度营收为6.54亿元，同比增长24.8%。
• 归母净利润：0.73亿元，同比增长37.7%。
• 扣非净利润：0.66亿元，同比增长40.4%。
• 业绩改善原因：
  • 公司聚焦核心品类，优化散装称量产品并拓展定量装产品，实现差异化竞争。
  • 费用结构优化，销售产品、渠道和区域同步调整。
  • 供应链优化效果逐渐显现，新品推广进入规模效应阶段。
  • 所得税前支付费用合理，控制成本。

2. 2022年一季度或承压

• 受春节错峰因素影响，预计2022年第一季度营收将受到高基数压力。
• 建议结合2021年第四季度与2020年第四季度及2021年第一季度数据进行对比，以更客观地评估公司表现。

3. 股权激励目标完成概率较大

• 公司调整了2022-2023年股权激励目标，以2020年营收19.59亿元、扣非净利润1.89亿元为基数，要求2022年营收27.03亿元、扣非净利润2.48亿元，2023年营收32.52亿元、扣非净利润3.8亿元。
• 2022年四个季度营收增速预计前低后高，股权激励目标有望实现。

4. 盈利预测与估值

• 2022年EPS：预计为2.03元，对应PE为32.2倍。
• 2023年EPS：预计为3.05元，对应PE为21.5倍。
• 估值趋势：随着业绩改善，公司估值有望进一步下降，更具吸引力。

关键信息

2021年全年业绩

• 营收：22.82亿元，同比增长16.47%。
• 归母净利润：1.5亿元，同比下降37.89%。
• 扣非净利润：0.91亿元，同比下降52.09%。

2022年预测

• 营收增长率：22.4%。
• 归母净利润增长率：75.3%。
• 净利率：预计从6.6%提升至9.4%。
• ROE：预计从15.5%提升至22.8%。

财务指标趋势

• 毛利率：稳定在43.8%-44.8%之间。
• 四项费用/营收：从31.9%降至31.1%。
• 资产负债率：从57.2%上升至66.0%，但仍在可控范围内。
• 资产周转率：从1.0下降至0.8，显示公司资产使用效率略有降低。
• 应收账款周转率：从11.7上升至16.6，显示公司回款能力增强。
• 存货周转率：从3.1上升至6.6，显示库存管理效率提升。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 疫情拖累消费：可能对线下渠道造成冲击。
• 新品推广不及预期：新品市场表现可能影响公司增长。
• 原材料上涨：可能增加成本压力。
• 商超客流量减少：可能影响零售渠道销售。

财务数据概览

投资建议

分析师孙山山维持“推荐”投资评级，认为公司通过产品和渠道改革，业绩有望持续改善，且股权激励目标完成概率较大。投资者可关注公司2022年一季度的表现，结合全年趋势判断投资时机。

研究团队介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，2021年加入华鑫证券，获得多项分析师奖项。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备法律与经济学双学位背景，2022年1月加入华鑫证券。

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