20180810-天风证券-恒瑞医药-600276.SH-半年报点评_业绩保持稳健增长_重磅品种蓄势待发_4页_531kb

报告摘要

恒瑞医药（600276）总结

核心内容

恒瑞医药在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，营业收入达到77.61亿元，同比增长22.32%；归母净利润为19.10亿元，同比增长21.38%。尽管公司计提了1.61亿元的股权激励费用，但剔除该影响后，扣非净利润增长达到24.08%。公司持续加大研发投入，上半年投入9.95亿元，占销售收入的12.82%。

主要观点

肿瘤管线：核心品种阿帕替尼自2017Q3纳入国家医保后，销售增长显著。PDB样本医院数据显示，2018Q1销售额同比增长64%，成为肿瘤板块的核心驱动力。预计全年终端销售额有望达到24亿元。
造影剂板块：碘克沙醇在2018Q1同比增长43%，持续带动造影剂板块增长。
麻醉板块：右美托咪定、阿曲库铵等产品预计保持平稳增长。
重磅品种：硫培非格司亭（19K）于上半年获批上市，作为中国首个获得优效结果的长效G-CSF制剂，预计未来销售峰值将超过10亿元。吡咯替尼已完成审评，预计不久将获批上市，有望成为best-in-class品种，销售峰值估计可达30亿元。PD-1单抗已纳入CDE优先审评，预计年内获批，具有广阔市场前景。
国际化战略：公司积极拓展海外市场，仿制药如地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠在美国获批，环磷酰胺等产品销售稳步增长。创新药如INS068注射液、SHR0410注射液已在海外开展临床试验。
财务预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为39.3亿元、48.7亿元、60.5亿元，对应P/E分别为63、51、41倍，维持买入评级。

关键信息

财务数据：
- 2018年上半年营业收入：77.61亿元（+22.32%）
- 2018年上半年归母净利润：19.10亿元（+21.38%）
- 扣非净利润增长：24.08%
- 研发投入：9.95亿元（+27.26%）
产品表现：
- 阿帕替尼：2018Q1同比增长64%
- 碘克沙醇：2018Q1同比增长43%
- 19K：预计销售峰值超过10亿元
- 吡咯替尼：预计销售峰值达30亿元
- PD-1单抗：预计年内获批，市场前景广阔
国际化进展：
- 仿制药在美国获批
- 创新药在海外开展临床试验
财务预测摘要：
- 2018-2020年归母净利润分别为39.3亿元、48.7亿元、60.5亿元
- 对应P/E分别为63、51、41倍
- 投资评级：买入（维持）

风险提示

创新药研发存在不确定性
同类产品上市可能加剧市场竞争
部分药品面临医保控费降价的风险

估值与财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	19.08%	24.72%	25.70%	25.90%	26.10%
毛利率	87.07%	86.63%	86.70%	86.70%	86.70%
净利率	23.34%	23.25%	22.57%	22.26%	21.92%
ROE	20.90%	20.93%	19.74%	20.04%	20.29%
市盈率（P/E）	95.37	76.76	62.90	50.67	40.79
市净率（P/B）	19.93	16.07	12.42	10.15	8.28
EV/EBITDA	32.84	48.71	52.51	42.08	33.96