20220331-东吴证券国际经纪-腾讯控股-00700.HK-2021Q4季报点评_广告业务拖累业绩增长_成本费用投入加大_12页_1mb

腾讯2021Q4财报总结

核心内容概览

腾讯在2021Q4实现了营业收入1441.9亿元，同比增长8%，但略低于市场预期的1453.06亿元。非公认会计准则下的归母净利润为248.8亿元，同比下降25%，也低于市场预期的292.03亿元。整体来看，腾讯的业绩略低于市场预期，主要受广告收入下降和成本增加影响。

主要观点

收入增长情况

• 总收入：2021Q4为1441.9亿元，同比增长8%。
• 各业务板块：
  • 游戏业务：收入428亿元，同比增长9.5%。若考虑递延收入，则实际游戏流水为457.2亿元，同比增长5.6%。
  • 社交网络业务：收入291亿元，同比增长4.4%。
  • 金融科技及企业服务：收入480亿元，同比增长25%，占总收入的33%。

净利润与盈利预测

• 经调整净利润：2021Q4为248.8亿元，同比下降25%。
• 盈利预测：
  • 2022E经调整EPS为14.4元，2023E为16.7元，2024E为20.1元。
  • 对应PE分别为20.6倍、17.8倍和14.8倍。

成本与费用

• 广告收入：215亿元，同比下降13%，主要受教育、房地产、保险及游戏行业广告需求疲软影响。
• 毛利率：整体毛利率为40.1%，同比下降4个百分点。
• 管理费用率：达到17%，创六年新高，同比增长2个百分点，主要由于人员薪酬和研发支出增加。

关键信息

广告业务影响

• 广告业务收入为215亿元，低于预期234.6亿元。
• 社交广告收入183亿元，同比下降10%；媒体广告收入32亿元，同比下降25%。
• 预计2022年下半年广告业务将有所好转，特别是视频号短视频广告的推出。

游戏业务表现

• 2021Q4游戏收入428亿元，其中国内市场增长1%，国际市场增长34%。
• 未成年保护措施对游戏收入有一定影响，但预计将在2022年下半年全面消化。
• 游戏流水保持增长，表明产品储备丰富，未来有望受益于版号放开。

金融科技及企业服务

• 收入480亿元，同比增长25%，主要得益于互联网服务、公共交通和零售行业对服务的使用增加。
• 长期看好SaaS商业化，基于微信生态的CRM系统具有明显竞争优势。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 政策监管风险
  • 运营数据低于预期
  • 变现节奏低于预期

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务与估值指标

总结

腾讯在2021Q4的业绩略低于市场预期，主要由于广告收入下降和成本增加。尽管如此，公司在游戏、社交网络及金融科技等核心业务方面仍保持增长。游戏业务在考虑递延收入后表现稳健，而金融科技及企业服务业务则显示出强劲增长。尽管管理费用率上升，但公司对未来的盈利能力仍持乐观态度，维持“买入”评级。主要风险包括政策监管、运营数据低于预期及变现节奏放缓。