核心内容
奈雪的茶于12月5日签署协议，投资乐乐茶扩大后约43.64%的股份，对价5.25亿元，其中转股部分3.25亿元，增资部分2.00亿元，交易估值约12亿元。此次投资以股权为纽带，通过董事会展开治理，保持乐乐茶品牌、团队和运营不变，主要目的是获取投资回报。交易完成后，乐乐茶将成为奈雪的茶的联营企业。
主要观点
- 乐乐茶表现强劲：2020/2021年分别实现收入7.28/8.70亿元，2021年收入同比增长19.55%。华东区域为乐乐茶的核心市场，门店数量快速扩张，截至2022年已有137家门店，其中上海、江苏、浙江、北京分别布局65/30/23/12家门店。
- 单店盈利能力突出：2021年乐乐茶单店销售在千万以上，单店日销预计在3-4万元，体现出强大的品牌影响力和市场接受度。
- 疫情恢复迅速：2022年4月/5月初/5月底销售分别恢复至疫情前的30%/50%/70%，显示其运营韧性。
- 积极变革与降本增效：2022年引入外部高管李明博，推动产品差异化、降低上新频次、优化门店运营流程，并通过数字化系统和轻量级店型“LELECHA FRESH”计划加速扩张。
- 盈利前景可期：尽管2020/2021年亏损0.21/0.18亿元，但随着降本增效措施落地及疫情缓解，预计2022-2024年将实现盈利，单店运营效率有望提升。
关键信息
- 投资结构：奈雪的茶以股权形式投资乐乐茶，通过董事会展开治理，保持其独立运营。
- 投资目的：获取投资回报，未来可能通过乐乐茶上市等方式实现退出。
- 财务预测：
- 2022-2024年，奈雪的茶经调整归母净利润预计分别为-2.88/3.16/5.68亿元。
- 现价对应2023/2024年PE分别为35X/20X。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价8.8港元，看好其长期门店扩张及盈利能力提升。
- 风险提示：
- 疫情反复
- 投资进展不及预期
- 食品安全问题
财务数据概览
营收与利润
| 年度 |
营业收入（百万元） |
营业利润（百万元） |
归属母公司净利润（百万元） |
净利率（%） |
| 2020A |
3,057 |
-396 |
-202 |
-6.6 |
| 2021A |
4,297 |
-4,557 |
-4,526 |
-105.3 |
| 2022E |
4,202 |
-342 |
-288 |
-6.8 |
| 2023E |
7,131 |
375 |
316 |
4.4 |
| 2024E |
8,772 |
675 |
568 |
6.5 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
-55.3 |
-2.5 |
-38.8 |
35.4 |
19.7 |
| P/B |
-26.3 |
2.3 |
1.3 |
1.2 |
1.1 |
| EV/EBITDA |
28.5 |
-2.0 |
92.3 |
1.9 |
1.8 |
偿债能力
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率（%） |
112.8 |
32.5 |
17.8 |
25.5 |
19.8 |
| 净负债比率（%） |
-185.6 |
-60.7 |
-89.8 |
-102.8 |
-91.2 |
营运能力
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产周转率 |
1.1 |
0.8 |
0.4 |
0.5 |
0.6 |
| 应收账款周转率 |
7.7 |
10.3 |
10.0 |
25.0 |
30.0 |
估值分析
- 奈雪的茶当前估值具有吸引力，投资乐乐茶有望实现协同效应，提升整体盈利能力。
- 乐乐茶在华东区域深耕，门店数量占比超过80%，单店日销高，具备较强的品牌实力和市场潜力。
- 双方合作将实现资源共享与市场互补，有助于奈雪的茶在华东区域竞争力提升。
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
餐饮 |
| 前次评级 |
买入 |
| 12月5日收盘价（港元） |
7.20 |
| 总市值（百万港元） |
12,348.91 |
| 总股本（百万股） |
1,715.13 |
| 自由流通股（%） |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
3.82 |
结论
奈雪的茶通过投资乐乐茶，有望在高端茶饮市场中进一步扩大市场份额，获取投资回报。乐乐茶作为独立运营的品牌，其在华东区域的强势表现及积极变革，为双方合作提供了良好的基础。综合来看，奈雪的茶未来增长潜力较大，值得长期关注。
