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非银组2025年业绩及业务分析总结

核心内容概览

2025年，上市券商整体业绩表现强劲，归母净利润同比增长46%，ROE提升至7.31%。主要驱动因素包括经纪业务和投资业务的显著增长，以及市场交投活跃度提升和风险偏好上行带来的信用业务收入增长。此外，行业集中度进一步提升，头部券商在各项业务中表现突出。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2025年上市券商合计实现营业收入4413亿元，同比增长31%。
• 归母净利润：全年归母净利润达1741亿元，同比增长46%。
• ROE：加权平均ROE提升至7.31%，同比提高1.79个百分点。
• 资产规模：截至2025年末，上市券商归母净资产合计2.25万亿元，较2024年末增长17%；总资产规模增长27%，达到4.41万亿元。
• 杠杆水平：平均杠杆倍数为3.64倍，较2024年末上升0.05倍。

2. 业务拆解

• 经纪业务：净收入1172亿元，同比增长44%，受益于市场交投活跃和券商APP月活增长。
• 投行业务：净收入326亿元，同比增长38%，受益于科创板改革和并购市场复苏。
• 资管业务：净收入406亿元，同比增长8%，ETF市场持续高增，头部基金公司管理规模领先。
• 信用业务：净收入364亿元，同比增长49%，融资融券余额创历史新高。
• 投资业务：净收入1849亿元，同比增长33%，增配权益OCI成为显著趋势。

3. 行业竞争格局

• 头部效应显著：CR3、CR5营收集中度分别达到39%、54%，归母净利润集中度分别为43%、58%。
• 盈利能力分化：中信证券、中信建投、广发证券ROE均在10%以上，表现优异。

关键信息

1. 经纪业务

• 全年净收入1172亿元，同比+44%。
• 股基成交额日均增长70%，达2.05万亿元。
• 证券类APP月活突破1.68亿，同比增长超10%，其中华泰证券涨乐财富通月活超千万，为行业唯一。
• 代销金融产品净收入111亿元，同比增长51%。

2. 投行业务

• 全年净收入326亿元，同比+38%。
• A股股权承销规模同比+236%，债权承销规模同比+13%。
• 港股IPO募资额同比增长224.24%，达2858亿港元。

3. 资管业务

• 全年净收入406亿元，同比+8%。
• 证券资管规模达6.4万亿元，同比增长6%。
• 集合资产规模占比50.94%，同比提高3.49个百分点。
• ETF市场持续高增，华夏基金与易方达基金管理规模分别为9573亿元和8809亿元，ETF管理规模占比高达74%。

4. 信用业务

• 全年利息净收入364亿元，同比+49%。
• A股融资融券新开户数154.2万户，同比+52.9%。
• 全市场融资融券账户总数突破1564万户，两融余额达2.54万亿元，同比+36%。

5. 投资业务

• 全年投资净收入1849亿元，同比+33%。
• 交易性金融资产占比68%，同比+19%。
• 自营资产规模达60840亿元，同比+17%。

投资建议

• 估值优势：当前板块PB估值为1.18倍，接近“924”前低点；PE为15倍，低于“924”前低点20倍，配置价值较高。
• 选股思路：
  1. 关注高股息率的H股券商；
  2. 业绩与估值错配程度较高的券商；
  3. AH溢价率较高的券商。

风险提示

1. 资本市场改革推进不及预期；
2. 权益市场极端波动风险；
3. 机构化进程不及预期；
4. 宏观经济复苏不及预期。