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利率市场交易策略分析总结（2021年09月14日）

核心内容概述

本报告由分析师陈彦利于2021年09月14日发布，主要分析了当前利率市场走势，并对宏观经济基本面、政策动向及市场预期进行综合研判，提出“保持耐心，抓住趋势”的投资策略。

主要观点

• 基本面与政策面：经济复苏动能放缓，出口虽超预期回暖，但PPI持续走高，显示价格结构分化。基本面虽未明显推动利率下行，但政策层面仍以支持中小企业和困难行业为主要方向，降息预期仍存。
• 市场预期主导短期走势：市场对政策宽松的预期持续发酵，导致利率市场震荡，但实际宽松政策尚未兑现，市场情绪反复。
• 利率长期趋势不变：利率下行的长期趋势仍由基本面决定，政策宽松仍可期待，但需等待市场明确信号。
• 震荡行情中需保持耐心：当前市场处于震荡阶段，应关注趋势而非短期波动，等待政策宽松的“下一次”。

关键信息

一、宏观基本面与政策面

• 出口回升：8月出口同比增长18.9%，环比增长5%，主要受益于东南亚国家疫情反弹及疫苗接种缓慢，叠加全球制造业PMI仍处高位。
• 进口增长：进口同比增长23.1%，但两年平均增速中除铁矿砂和原油外，其他商品进口金额增长加快。
• 贸易顺差：本月贸易顺差为3763.1亿元，同比减少6.8%，环比增加3.9%，显示出口增长对顺差的支撑。
• 通胀分化：CPI低位运行，主要受猪肉价格拖累；PPI再创新高，显示上游价格压力向中游传导，未来PPI或在Q4出现拐点。

二、资金面跟踪

• 央行操作：上周央行净回笼800亿元，维持流动性平稳。本周MLF到期、缴税及中秋假期等因素或加剧资金面波动，但央行表态流动性将保持基本平衡。
• 货币市场利率：SHIBOR整体回升，但整体仍较平稳。回购利率大幅回落，显示市场对资金面的担忧有所缓解。

三、利率产品走势

• 一级市场：上周一级市场净融资1452.98亿元，本周净融资预计超过3000亿元，资金面扰动加剧。
• 二级市场：国债收益率整体上行，中短端涨幅较大。国开债收益率亦上行，但幅度小于国债。
• 期限利差：国债主要期限利差收窄，国开债部分期限利差收缩，但30Y-10Y利差仍处于高位。
• 品种利差：国开债与国债的品种利差普遍收窄，显示两者利差趋于收敛。

四、债市走势预判

• 市场震荡：上周债市震荡下跌，市场情绪反复，主要因政策预期波动。
• 基本面支撑：经济复苏已进入平稳阶段，价格分化显示通胀压力未完全传导至CPI。
• 政策宽松预期：市场对进一步宽松政策（如降息）的预期依然强烈，但需等待政策兑现。
• 投资建议：震荡阶段应保持耐心，关注长期趋势，把握政策宽松带来的利率下行机会。

结构清晰总结

宏观基本面与政策面

• 出口表现：8月出口同比增长18.9%，环比增长5%，主要受益于东南亚疫情及全球需求。
• 进口情况：进口同比增长23.1%，两年平均增速中除铁矿砂和原油外，其他商品进口金额增长加快。
• 通胀结构：CPI低位运行，PPI创新高，价格结构分化趋势延续，供给冲击特征明显。
• 政策导向：政策重点仍在于支持中小企业和困难行业，推动融资成本下降，降息预期仍存。

资金面动态

• 央行操作：上周净回笼800亿元，本周MLF到期、缴税及中秋假期等因素将加剧资金面扰动。
• 货币市场：SHIBOR整体回升，回购利率回落，显示市场对资金面的担忧有所缓解。

利率产品表现

• 国债收益率：上周中短端国债收益率上行，10年期国债收益率上行3.29BP至2.8656%。
• 国开债收益率：国开债收益率同步上行，但幅度小于国债。
• 期限利差：国债期限利差以收窄为主，国开债部分利差收缩，但30Y-10Y利差仍处高位。
• 品种利差：国开债与国债利差普遍收窄，显示两者利差趋于收敛。

债市走势预判

• 震荡行情：债市受政策预期波动影响，呈现震荡下跌趋势。
• 长期趋势：利率下行趋势不变，政策宽松仍可期待。
• 投资策略：保持耐心，抓住利率下行趋势，等待政策宽松的明确信号。

风险提示

• 央行政策转向：若央行政策转向紧缩，可能对债市造成冲击。
• 经济与通胀回升：若经济和通胀持续回升，可能削弱利率下行空间。

投资评级说明

• 评级体系：从安全性、收益性、流动性三方面对债券进行分类评级。
• 评级分类：
  • 两全级：安全性与收益性高，流动性适中。
  • 配置级：安全性高，收益性与流动性较低。
  • 投资级：收益性高，流动性适中。
  • 回避级：安全性低，收益性与流动性也较低。
• 适用机构：
  • 两全级：适用于银行、保险、基金、券商等全序列机构。
  • 配置级：适用于银行、保险等配置主需求型机构。
  • 投资级：适用于基金、券商等收益主需求型机构。

资料来源

本报告内容由上海证券研究所整理，引用数据来源为wind，分析师陈彦利具有证券投资咨询资格。