20210309-光大证券-山西汾酒-600809.SH-2020年度业绩快报点评_利润弹性释放_21年有望继续乘风破浪_3页_721kb

山西汾酒（600809.SH）2020年度业绩快报点评总结

核心内容

山西汾酒于2021年3月9日发布2020年度业绩快报，显示公司2020年实现营业收入139.96亿元，同比增长17.69%，归母净利润31.06亿元，同比增长57.75%，净利润增速超出市场预期。2020年第四季度单季收入36.22亿元，同比增长31.52%，归母净利润6.45亿元，同比增长165.43%。公司2021年Q1市场动销表现良好，预计营收增速有望延续高增长。

主要观点

产品结构优化与市场扩张

• 产品线表现：

  • 青花系列：呈现量价齐升趋势，收入增长超过30%，预计占比在25%-30%之间。
  • 老白汾系列：收入增长个位数，增速放缓主要受疫情对消费场景的影响。
  • 玻汾系列：保持较高增速，收入增长超过30%，预计占比为32%左右。
  • 巴拿马系列：四季度动销改善，全年收入增长估计在20%左右。

• 产品策略：

  • 公司采取“抓两头带中间”的产品策略，重点打造青花系列，2020下半年推出青花30复兴版冲击千元价格带，推动青花系列价格带上移。
  • 随着复兴版全面投放，老版青30库存逐渐消化，青30产品迭代有望实现。

• 市场表现：

  • 省外市场收入首次超过省内，收入过亿市场达17个。
  • 江浙沪皖等长江以南市场为近两年重点布局，平均收入增速超过50%。
  • 华北市场玻汾快速放量，占比接近50%。
  • 公司继续凭借青花和玻汾系列推进全国化布局。

财务表现

• 税金及附加下降：因疫情拖累生产，公司销售包含2019库存商品，导致实缴消费税减少，税金及附加项下降，与产品结构优化共同推动净利润高增。
• 盈利预测：维持2020/2021/2022年营业收入预测为139.97/166.95/197.46亿元，上调2020年净利润预测至31.06亿元，维持2021-2022年净利润预测为35.60/43.80亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2020年EPS为3.56元，2021年为4.08元，2022年为5.02元。
• 估值指标：2020年PE为72倍，2021年为63倍，2022年为51倍。PB分别为23.0、18.2、14.4倍。

关键信息

• 经销商回款：目前经销商回款进度为30%-40%，预计3月底可实现40%以上。
• 产品价格：青花20批价稳定在335-340元，青花30批价720-750元，复兴版调价顺利，春节前打款价869元，市场成交价1000元以上。
• 玻汾策略：玻汾出厂价持续小幅上调，市场需求旺盛，公司控货保价策略执行得当，经销商库存水平基本在一个月以内。
• 盈利预测与估值：
  • 2020年净利润预测为31.06亿元，同比增长60.23%。
  • 2021年净利润预测为35.60亿元，同比增长14.61%。
  • 2022年净利润预测为43.80亿元，同比增长22.99%。
  • 2020年EPS为3.56元，对应PE为72倍；2021年EPS为4.08元，对应PE为63倍；2022年EPS为5.02元，对应PE为51倍。

风险提示

• 省外市场渗透不及预期
• 青花高端系列放量不及预期

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 当前股价：257.90元
• 投资逻辑：公司品牌价值深厚，产品升级与全国化布局持续推进，未来增长潜力大。

财务数据概览

主要财务指标变化

每股指标

估值方法说明

• 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

评级体系说明

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数

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