20180131-财富证券-2018年1月PMI数据的点评_需求回落幅度较大_经济下行压力加大_10页_1mb

2018年1月PMI数据点评总结

核心内容

2018年1月中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.3%，较上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为 55.3%，较上月上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为 54.6%，与上月持平。整体来看，我国企业生产经营活动总体保持平稳较快发展态势，但经济下行压力有所加大。

主要观点

1. 制造业供需放缓，但总体仍高于历史同期均值

• 生产活动：1月生产指数为 53.5%，较上月下降0.5个百分点，但仍高于2012-2017年同期均值1.2个百分点，表明生产扩张势头未变。
• 需求变化：新订单指数、新出口订单指数、进口指数分别下降0.8、2.4和0.8个百分点，其中新出口订单指数下降幅度较大，主要受国外市场需求提前释放影响；国内需求下降则主要由房地产和基建投资增速下行导致。
• 供需缺口：供需缺口有所扩大，但整体仍处于收窄过程中，这与去产能和环保督查等政策的持续推进有关。

2. 企业继续去库存，工业增速面临下行压力

• 库存变化：产成品库存指数和原材料库存指数分别上升1.2和0.8个百分点，但仍处于收缩区间，表明库存降幅收窄。
• 去库存趋势：随着房地产和基建投资增速继续下行，企业将继续消化前期库存，工业生产仍处于去库存周期。
• 价格走势：原材料购进价格指数和出厂价格指数分别下降2.5和2.6个百分点，预计1月PPI将降至 4.6% 左右，全年增长约为 3.5%，有利于中下游企业盈利修复。

3. 非制造业稳中有升，服务业扩张加快，建筑业高位回落

• 非制造业整体：非制造业商务活动指数为 55.3%，连续三个月上升，表明非制造业延续稳中有升的发展态势。
• 服务业：服务业PMI指数为 54.4%，较上月上升1个百分点，其中生活性服务业增长更为明显，而生产性服务业有所放缓。
• 建筑业：建筑业PMI指数为 60.5%，新订单指数为 52.8%，均较上月下降，主要受投资增速下行和天气因素影响，但业务活动预期指数上升，市场仍对建筑业保持乐观。

4. 大中小型企业分化趋势扩大，“国进民退”现象依然存在

• 企业规模差异：大型企业PMI为 52.6%，中型企业为 50.1%，小型企业为 48.5%，分别较上月下降0.4、0.3和0.2个百分点。
• 大型企业：维持高位运行，受益于“三黑一色”行业利润增速较高。
• 中型企业：受PPP政策和民间投资督查影响，PMI在波动中上升。
• 小型企业：仍位于荣枯线下方，反映其经营状况相对较弱，与民间投资增速缓慢下行趋势一致。

关键信息

• 制造业PMI：51.3%，较上月下降0.3%，但高于近六年同期均值。
• 非制造业PMI：55.3%，较上月上升0.3%，连续三个月增长。
• 综合PMI产出指数：54.6%，与上月持平，显示全行业产出保持平稳增长。
• PPI预测：1月PPI预计降至 4.6% 左右，全年增长约 3.5%。
• 企业分化：大型企业PMI高于中、小型企业，反映“国进民退”现象持续。
• 库存与需求：供需缺口扩大，但整体仍在收窄，企业去库存趋势持续。

投资建议

• 投资评级：基于报告发布日后6-12个月内股票/行业相对于沪深300指数的表现，分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四个等级。
• 行业建议：投资者应关注服务业的发展潜力，以及建筑业受政策调控影响的下行趋势。

风险提示

• 宏观经济下行：经济增速放缓可能对整体市场产生影响。
• 政策变动风险：国家对房地产和基建投资的调控政策可能进一步加剧企业分化。

其他信息

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