2018年1月PMI数据的点评：需求回落幅度较大，经济下行压力加大-20180131-财富证券-10页

2018年1月PMI数据点评总结

核心内容概述

2018年1月中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.3%，较上月下降 0.3个百分点；非制造业商务活动指数为 55.3%，较上月上升 0.3个百分点；综合PMI产出指数为 54.6%，与上月持平。整体来看，我国企业生产经营活动总体保持平稳较快发展态势，但经济下行压力有所加大。

主要观点与关键信息

1. 制造业供需放缓，但均高于近六年来同期均值

• 生产指数：1月为 53.5%，较上月下降 0.5个百分点，但仍高于去年同期 0.4个百分点，且高于近六年的同期均值 1.2个百分点，表明制造业生产活动虽有所放缓，但扩张态势未变。
• 新订单指数：1月为 52.6%，较上月下降 0.8个百分点，显示国内需求有所回落。
• 新出口订单指数：1月为 49.5%，较上月下降 2.4个百分点，主要受圣诞、新年相关国外市场需求提前释放影响。
• 进口指数：1月为 50.4%，较上月下降 0.8个百分点，但受“三黑一色”产品价格上涨影响，进口仍处于扩张区间。
• 供需缺口扩大：1月“生产和新订单指数差”从 0.6% 上升至 0.9%，显示需求回落幅度大于供给，供需缺口有所扩大，但整体仍处于收窄过程中。

2. 企业继续去库存

• 产成品库存指数：1月为 47%，较上月上升 1.2个百分点，仍处于收缩区间。
• 原材料库存指数：1月为 48.8%，较上月上升 0.8个百分点。
• 去库存原因：受房地产和基建投资增速下行影响，国内需求下降，导致供需两端回落，企业库存积压，从而推动库存指数上升。
• 展望：随着投资需求进一步下行，企业将继续去库存。

3. 非制造业稳中有升

• 非制造业商务活动指数：1月为 55.3%，较上月上升 0.3个百分点，连续三个月上升，显示非制造业整体保持扩张。
• 服务业：1月服务业PMI指数为 54.4%，较上月上升 1个百分点，其中生活性服务业增长明显。
• 建筑业：1月建筑业PMI指数为 60.5%，较上月下降 3.4个百分点，主要受投资增速下行和天气因素影响，但业务活动预期指数上升，显示市场仍对建筑业保持乐观。

4. 价格指标显示成本压力缓解

• 原材料购进价格指数：1月为 59.7%，较上月下降 2.5个百分点。
• 出厂价格指数：1月为 51.8%，较上月下降 2.6个百分点。
• PPI预测：预计1月工业生产者价格指数（PPI）将降至 4.6% 左右，全年约增长 3.5%，对中下游企业盈利修复有利。

5. 大中小型企业分化趋势扩大

• 大型企业：1月PMI为 52.6%，较上月下降 0.4个百分点，但仍高于荣枯线，且自2016年5月以来持续上升。
• 中型企业：1月PMI为 50.1%，较上月下降 0.3个百分点，在荣枯线附近波动。
• 小型企业：1月PMI为 48.5%，较上月下降 0.2个百分点，仍位于荣枯线下方。
• 分化原因：大型企业受益于“三黑一色”行业利润增速较高；中型企业受PPP和民间投资督查影响有所改善；小型企业则因民间投资增速缓慢下行而表现疲软。

经济结构优化趋势

• 自2016年二季度以来，综合PMI产出指数与工业增加值增速不再同步变化，前者持续增长，后者趋于平稳，表明服务业发展势头强劲，经济结构调整加快。
• 服务业扩张步伐加快，而建筑业因投资增速下行出现高位回落，显示经济结构正在优化。

风险提示

• 宏观经济下行压力加大
• 政策变动风险

投资建议

• 企业生产活动总体平稳，但需警惕投资需求持续下行带来的经济压力
• 中下游企业成本压力有所缓解，有利于盈利修复
• 服务业将成为未来经济增长的重要引擎，值得关注
• 建筑业受投资影响较大，未来可能面临放缓压力

附：图表目录

• 图1：制造业、非制造业和综合PMI走势
• 图2：2018年各月生产PMI指数与历年均值比较
• 图3：制造业生产有所放缓
• 图4：制造业需求企稳
• 图5：供需对比：供需缺口正在较快弥合
• 图6：供需对比预示1月工业增速下降压力有所加大
• 图7：产成品库存和原材料库存
• 图8：非制造业商务活动指数
• 图9：建筑业商务活动指数
• 图10：1月份PPI大概率不会提高
• 图11：综合PMI产出指数
• 图12：大中小型企业PMI分化趋势继续
• 图13：“三黑一色”行业利润增速依然较高
• 图14：2017年民间投资增速缓慢下行