> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美的集团2025年经营及投资分析总结 ## 核心内容 ### 公司整体表现 - **营业收入**：2025年实现4565亿元，同比增长12.1%。 - **归母净利润**：2025年实现439亿元，同比增长14.0%。 - **加权ROE**：达到19.7%，盈利能力维持高位。 - **季度表现**：2025Q4营业收入934亿元，同比增长5.9%；归母净利润61亿元，同比下降11.3%，利润下滑主要由铜价上涨及并购亏损所致。 ### 财务表现 - **分红率**：2025年分红率73.64%，同比提升4.3个百分点。 - **股票回购**：推出两项回购计划，总金额超过116亿元，其中注销股票对应75亿元。 - **当前估值**：2026年3月30日，A股市值4940亿元，对应P/E为11.7倍，预计2026~2028年P/E分别为10.8倍、10.0倍。 ## 主要观点 ### 智能家居业务 - **收入**：全年收入2999亿元，同比增长11.3%，全球市场份额持续领先。 - **国内市场**：市场份额持续霸榜，推动全价值链数智化与DTC运营，线上线下一体化。 - **海外布局**：OBM业务占比超45%，海外自营分公司覆盖国家/地区从27个增至50个，构建25000家海外零售网络。 ### 商业及工业解决方案 - **收入**：全年收入1228亿元，同比增长17.5%，占总营收26.9%，成为第二主业。 - **细分业务**： - **楼宇科技**：收入358亿元，同比增长25.7%，公司转型为楼宇建筑智慧生态集成方案服务商。 - **机器人与自动化**：收入310亿元，同比增长8.0%。 - **工业技术**：收入272亿元，同比增长10.2%。 - **其他创新业务**：收入287亿元，同比增长26.9%。 - **并购影响**：2025年收购欧洲供暖市场、东芝电梯、锐珂医疗等，增强2B业务闭环，但带来小幅亏损。 ## 关键信息 ### 分业务表现 - **智能家居**：全年收入2999亿元，同比增长11.3%。 - **商业及工业解决方案**：全年收入1228亿元，同比增长17.5%。 - **其他业务**：全年收入338亿元，同比增长2.0%。 ### 区域表现 - **国内市场**：收入2605亿元，同比增长9.4%。 - **海外市场**：收入1959亿元，同比增长15.9%。 ### 分部表现 - **智能家居业务**：对外交易收入3261亿元，同比增长10.5%，营业利润率11.4%。 - **楼宇科技**：对外交易收入368亿元，同比增长27.5%，营业利润率12.3%。 - **工业技术**：对外交易收入334亿元，同比增长7.0%，营业利润率15.2%。 - **其他分部及未分配**：对外交易收入622亿元，同比增长15.7%，营业利润率4.2%。 ## 行业情况 ### 家电行业 - **家用空调**：2025年内销增长0.7%，但2026年1-2月内销下降3.5%。出口方面，2025年出货量9317.6万台，同比下降3.4%。 - **中央空调**：内销受地产低迷影响，2025年规模1125亿元，同比下降7.4%；出口保持增长，2025年销售额261亿元，同比增长12.7%。 - **热泵**：2025年出口恢复性增长，2026年1-2月出口额36.1亿元，同比增长33.8%。欧洲热泵补贴政策恢复，带动销量增长。 ### 冰洗行业 - **冰箱**：2025年内销4393万台，同比下降2%；出口5405万台，同比增长4.2%。 - **洗衣机**：2025年内销4606.3万台，同比增长0.6%；出口5121万台，同比增长15.3%，中东、欧洲、拉美市场表现亮眼。 ## 投资建议 - **盈利预测**：预计2026~2028年营收分别为4896/5234/5612亿元，同比增长6.8%/6.9%/7.2%；归母净利润分别为470/506/549亿元，同比增长6.9%/7.7%/8.4%。 - **每股收益**：预计EPS分别为6.18/6.66/7.22元。 - **评级**：维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - **需求不及预期**：市场波动可能影响公司业绩。 - **市场竞争加剧**：行业竞争加剧可能压缩利润空间。 - **原材料涨价**：铜价上涨等原材料成本压力可能影响盈利。 ## 附录：主要财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 458,502 | 489,642 | 523,387 | 561,188 | | 收入增长率% | 12.08 | 6.79 | 6.89 | 7.22 | | 归母净利润（百万元） | 43,945 | 46,995 | 50,616 | 54,878 | | 利润增长率% | 14.03 | 6.94 | 7.70 | 8.42 | | 分红率% | 73.64 | 75.00 | 75.00 | 75.00 | | 毛利率% | 26.39 | 26.07 | 26.16 | 26.30 | | 摊薄EPS（元） | 5.78 | 6.18 | 6.66 | 7.22 | | PE | 12.47 | 11.66 | 10.83 | 9.99 | ## 财务指标预测表 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 416,662 | 450,511 | 488,674 | 527,972 | | 现金 | 85,247 | 106,046 | 132,007 | 160,133 | | 应收账款 | 40,450 | 42,887 | 45,859 | 49,126 | | 其他应收款 | 3,191 | 3,477 | 3,716 | 3,985 | | 预付账款 | 2,987 | 3,244 | 3,464 | 3,707 | | 存货 | 64,629 | 69,427 | 74,107 | 79,463 | | 其他 | 220,158 | 225,430 | 229,520 | 231,557 | | 非流动资产 | 192,129 | 194,730 | 196,353 | 197,223 | | 长期投资 | 9,591 | 10,191 | 10,191 | 10,191 | | 固定资产 | 44,983 | 46,808 | 48,376 | 49,246 | | 无形资产 | 21,619 | 21,635 | 21,645 | 21,645 | | 其他 | 115,936 | 116,096 | 116,141 | 116,141 | | 资产总计 | 608,792 | 645,241 | 685,027 | 725,195 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------| | 营业总收入 | 458,502 | 489,642 | 523,387 | 561,188 | | 营业成本 | 335,990 | 360,488 | 384,888 | 411,907 | | 税金及附加 | 2,217 | 2,381 | 2,545 | 2,729 | | 销售费用 | 42,891 | 44,861 | 47,432 | 50,578 | | 管理费用 | 16,092 | 16,823 | 17,461 | 18,443 | | 研发费用 | 17,788 | 19,017 | 20,328 | 21,796 | | 财务费用 | -5,904 | -6,497 | -5,916 | -5,834 | | 营业利润 | 52,979 | 56,526 | 60,836 | 66,014 | | 归属母公司净利润 | 43,945 | 46,995 | 50,616 | 54,878 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 53,346 | 50,057 | 58,716 | 64,606 | | 投资活动现金流 | 25,340 | -5,416 | -3,772 | -3,322 | | 筹资活动现金流 | -64,958 | -23,843 | -28,983 | -33,158 | | 现金净增加额 | 13,390 | 20,799 | 25,961 | 28,126 |