20210321-中泰证券-招商银行-600036.SH-详解招商银行2020年报_存款_资产质量优异；3.0新模式更加清晰深化_17页_1mb

招商银行2020年报总结

核心内容

招商银行在2020年表现出稳健的增长态势，其资产质量保持优异，盈利能力和业务结构持续优化。分析师认为，公司在客户与科技融合的“3.0模式”下，展现出较强的竞争力，且在银行股中具有“稀缺性”，建议增持。

主要观点

• 业绩增速回暖：2020年招商银行营业收入同比增长7.4%，净利润同比增长4.8%。业绩增速由负转正，显示公司基本面持续向好。
• 净非息收入增长：净非息收入同比增长8.4%，主要得益于手续费和其他非息收入的增长，其中净手续费增长11.2%。
• 资产质量稳健：不良率降至1.07%，为2014年以来的历史低位；逾期率持续下降，逾期占比不良接近100%。公司拨备覆盖率高达438%，安全边际高。
• 负债端优势显著：存款同比增长15.8%，活期存款占比提升至60%。公司通过结构性存款规模压降和高成本存款管理，有效控制了负债成本。
• 战略清晰：围绕“客户+科技”主线，招行在零售端强化数字化获客和经营，对公端则围绕核心客户构建批发经营生态圈，业务线上化持续推进。

关键信息

财务指标概览

投资建议

分析师认为，招商银行基本面向上趋势明确，且在2021年由于负债端优势和稳健的资产质量，公司增长具有较高确定性。当前股价对应2021E和2022E的PB分别为1.82X和1.61X，PE分别为12.12X和10.8X，显示出其估值具有吸引力。

投资要点

年报亮点

1. 业绩增速拐头向上：营收、PPOP全年同比分别增长7.4%、5.2%，净利润同比增长4.8%。
2. 净非息收入增长：净非息收入同比增长8.4%，手续费及其他非息收入共同走高。
3. 资产质量优异：不良率和逾期率双降，不良生成环比走低，拨备覆盖率高位运行。
4. 存款增长显著：存款同比增长15.8%，活期存款占比提升至60%。
5. 战略执行强：围绕“客户+科技”主线，强化零售和对公业务的数字化转型。

年报不足

1. 净息差下降：净息差环比下降12bp至2.41%，主要由于贷款利率下行和资产证券化业务增加。

零售业务分析

• 数字化获客：通过招商银行App和掌上生活App进行多渠道营销，提升新客户向高净值客户的输送效率。
• 数字化经营：构建“网点+App+场景”模式，覆盖出行、饭票、医疗等多个垂直领域。
• 客户分层经营：针对不同客户群体推出差异化产品，提升AUM作为经营理念。
• 零售客户与AUM增长：金卡及普卡、金葵花、私人银行客户数分别同比增长10%、17%、22%，AUM增速分别为13%、19%、24%。
• 户均资产规模提升：金卡及普卡户均资产规模提升，显示客户结构优化。

对公业务分析

• 投商行一体化：通过投资银行业务建立客户关系，同时提供商业银行服务，增强客户粘性。
• 供应链金融模式：围绕核心客户构建全行性服务网络，解决中小企业融资难题。
• 客户融资总量(FPA)：截至2020年底，公司客户融资总量(FPA)余额达4.26万亿元，其中非传统融资余额2万亿元，占比达47.3%。
• 存款结构优化：企业活期存款占比提升，高息存款规模压降，存款成本控制良好。

资产负债结构分析

• 资产端：全年同比增速11.1%，贷款占比下降至64.6%，债券投资同比高增21.9%。
• 负债端：存款同比高增15.8%，活期存款占比提升至60%。公司通过同业负债替代高成本应付债券，优化负债结构。
• 净利息收入：环比下降2.4%，主要由于净息差环比下降12bp至2.41%。

风险提示

• 宏观经济压力：宏观经济面临下行压力，可能影响公司业绩。
• 息差压力：净息差在高位环比下降，可能影响利润。

财务分析

业绩增长因素

• 规模增长：对业绩增长贡献约11个点。
• 非息收入：非息收入对业绩正向贡献，但边际有所走弱。
• 息差：净息差同比下行，对业绩负贡献减小。
• 成本与拨备：成本对业绩负向贡献边际增大，拨备计提力度边际减弱。
• 税收：税收优惠增加，对业绩正向贡献。

业绩增长拆解

资产负债端利率与结构

总结

招商银行在2020年展现出稳健增长和优质资产质量，其“客户+科技”战略在零售和对公业务中均取得显著成效。公司通过优化负债结构、提升存款规模和改善资产质量，增强了其市场竞争力。尽管净息差有所下降，但公司整体基本面向好，建议长期持有并持续关注。