20210322-天风证券-招商银行-600036.SH-零售银行真龙头_上调评级至_买入__10页_1mb

招商银行（600036）详细总结

核心内容

招商银行在2020年财报中表现出强劲的财务表现和资产质量的持续优化，因此上调投资评级至“买入”。公司展现出在零售银行领域的龙头地位，且在经济复苏背景下具备较强的抗风险能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年招商银行实现营业收入2904.82亿元，同比增长7.70%；归母净利润973.42亿元，同比增长4.82%。利润增速由三季度的负增长大幅转正，显示公司经营稳健。
• 净息差保持平稳：2020年净息差为2.49%，较三季度下降13BP，但预计2021年净息差将维持平稳，主要得益于资产端利率下降与负债端成本率的下降。
• 资产质量优异：2020年末不良贷款率为1.07%，环比下降6BP。拨备覆盖率提升至437.68%，处于高位，显示风险抵御能力强。
• 资本充足率提升：2020年末核心一级资本充足率为12.29%，环比提升64BP，资本压力较小。
• 零售业务领先：零售AUM规模达到8.94万亿元，覆盖零售客户1.58亿户，显示公司在零售银行领域的领先地位。
• 信用卡业务有望复苏：疫情对信用卡业务造成一定影响，但随着消费需求回暖及信用卡风险出清，2021年信用卡投放有望重拾增长势头。
• 投资建议上调：基于2020年业绩超预期及未来增长潜力，将招行21-22年业绩增速预测由10.1%/13%上调至15.2%/13.2%，并上调目标估值至2.3X21PB，对应目标价65.15元/股。

关键信息

财务数据和估值

投资建议

• 投资评级：买入（调高评级）
• 当前价格：51.76元
• 目标价格：65.15元
• 目标估值：2.3X21PB

资产结构

• 计息负债成本率下降：2020年计息负债成本率同比下降17BP至1.73%，得益于同业负债利率下行及存款量增价减。
• 存款增长显著：2020年存款平均余额同比大增13.6%，存款利率同比下降3BP至1.55%。
• 资产端利率下行：2020年生息资产收益率同比下降25BP至4.13%，贷款利率同比下降28BP至4.89%。

资产质量

• 不良贷款率下降：2020年末不良贷款率为1.07%，环比下降6BP。
• 拨备覆盖率提升：拨备覆盖率环比上升12.92pct至437.68%，处于高位。
• 各产品不良率改善：公司贷款、零售贷款、信用卡贷款及小微贷款不良率均有所下降，显示资产质量持续改善。

资本状况

• 核心资本充足率提升：2020年末核心一级资本充足率为12.29%，环比提升64BP。
• 资本压力较小：由于公司是业内少数使用资本计量高级法的银行，资本损耗比其他银行更小，且当前充足率水平较高。

零售AUM

• 零售AUM增长：2020年末零售AUM达8.94万亿元，同比增长19.4%。
• 理财业务增长显著：零售受托理财收入同比大增50.7%，显示理财业务向好。

战略举措

• 引入战略投资：拟引入摩根资产管理对招银理财有限责任公司进行现金增资，以完善公司治理和提升综合化经营能力。
• 增持台州银行股权：拟购买平安信托和平安人寿合计持有的台州银行14.8559%的股权，以提升对小微企业的金融服务能力。

总结

招商银行在2020年展现出良好的财务表现和稳健的资产质量，其零售银行业务持续领先，信用卡业务在疫情后有望恢复增长。公司资本充足率较高，抵御经济周期能力较强，投资建议上调至“买入”，目标价为65.15元/股，预计未来两年业绩增速分别为15.2%和13.2%。