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报告摘要

招商银行2020年年报点评总结

核心内容

招商银行于2021年3月19日发布2020年年报，全年归母净利润、PPOP同比增速分别为4.8%、5.3%，较前三季度分别+5.6pct、+0.5pct。公司通过四大突破性动作凸显行业引领者气质，同时财富管理业务强劲发展，资产质量全面向好，科技持续赋能获客能力。我们上调公司2021-2023年EPS预测至4.47/5.14/5.86元，目标价由45.40元上调至58.60元，维持“增持”评级。

四大突破性动作

增持台州银行
公司拟购买平安信托和平安人寿合计持有的台州银行14.86%股权，持股比例由10%升至24.86%。台州银行是小微服务标杆，2020年ROE达18.15%，高于招行同期ROE。增持有望带来可观回报，并促进小微业务合作。
招银理财引入摩根资产管理
招银理财拟引入摩根资产管理，出资约26.67亿元，持股比例由100%变为90%。招银理财将成为首家引进境外战投的理财子公司，进一步扩大理财业务优势。
启动招联消费金融上市工作
公司收购招商永隆银行持有的招联消费金融25.85%股权，持股比例升至50%。招联消费金融为业内最大消金公司，2020年总资产1088.8亿元，净利润16.63亿元，ROE超过15%。上市将提升市场影响力和竞争力。
保持高分红比例
招商银行2020年现金分红比例为33%，每股派息1.253元，股息率2.42%。公司持续重视股东回报，即使在利润增速放缓情况下仍维持较高分红比例。

财富管理业务发展

财富管理是“轻型银行”纵深推进的高级形态，公司积极打造大客群+大平台+大生态。2020年中间业务收入为794.9亿元，占营收比重27.4%。财富管理收入同比增长35.7%，其中代理基金、代理理财收入分别同比增长99.5%、57.9%。零售AUM达8.94万亿元，全年增量超1.4万亿元，创历史新高。金葵花及以上客户、私行客户AUM分别达7.35万亿元、2.77万亿元，占零售AUM比重分别为82.1%、31.0%，中高端客户优势巩固。

科技赋能与数字化经营

科技投入占比升至4.45%，信息科技投入119亿元，占营收比重同比增加0.7pct。招行APP理财客户数和销售额分别占全行理财的94.8%和79.2%，线上化经营渠道成为新的获客增长点。数字化经营持续驱动获客能力提升，MAU同比+4.9%至1.07亿户。

资产质量与风险控制

2020年末不良贷款率1.07%，拨备覆盖率438%，较9月末-6bp、+13pct。Q4年化不良生成率环比-25bp至1.18%，不良处置规模同比增长35.8%，带动不良率显著下降。信用成本为0.99%，较上半年明显降低。理财回表拨备计提占比提升，业务转型压力缓解。

资产负债结构优化

2020年末总资产同比+12.7%，贷款同比+12.0%，存款同比+16.2%，创历史新高。零售贷款占比提升至55.8%，房地产贷款、个人住房贷款占总贷款比例分别为33.1%、25.4%，均超出集中度管理上限。公司计划提升非信贷类资产占比，优化信贷投放结构，加强风险控制。

盈利预测与估值

会计年度	2019	2020	2021E	2022E	2023E
拨备前利润（人民币百万）	178,206	187,668	207,401	235,098	264,068
净利润（人民币百万）	92,867	97,342	112,799	129,621	147,861
EPS（人民币）	3.68	3.86	4.47	5.14	5.86
PB（倍）	2.26	2.04	1.81	1.60	1.42
PE（倍）	14.06	13.41	11.57	10.07	8.83