20140218-中投证券-关注发债主体资产变更风险_12页_1mb

信用市场每周评论（2014-2-18）总结

核心内容

本报告聚焦信用市场中发债主体资产变更风险、一级市场融资情况、二级市场走势以及信用债投资策略等方面，为投资者提供市场分析与投资建议。

主要观点

1. 发债主体资产变更风险

• 洛矿事件：洛阳矿业失去对洛阳钼业的控制权，导致其合并报表条件不满足，偿债指标弱化，对洛矿的盈利和投资收益产生负面影响。
• 估值冲击：控制权变更引发市场担忧，相关债券估值下调，隐含评级下降。
• 并表风险关注：少数股东权益比例较高的发行人（如中信国安、广西有色等）可能面临并表风险，需关注其持股企业的股权变更情况。

2. 一级市场融资情况

• 短融净融资回升：上周短融净融资规模达387.10亿元，主要因短期限短融增加，推荐齐鲁证券、中信建投、广发和中信等性价比较高的短融。
• 中票净融资恢复：中票发行50.60亿元，到期16亿元，净融资规模有所回升。
• 企业债与公司债表现：
  • 企业债净融资维持在低位，仅发行1支城投债。
  • 公司债继续停发，市场流动性未明显改善。

3. 二级市场表现

• 银行间市场：
  • 中短期票据收益率明显下行，资金面宽松。
  • 信用利差收窄，尤其是5年期中票利差下行13-17BP。
  • 信用债成交额回升，市场出现回暖迹象。
• 交易所市场：
  • 交易所债市普遍走强，部分前期下跌的个券（如安钢、南钢）出现反弹。
  • 分离债收益率整体下行，部分品种跌幅较大。
  • 交易所成交额回升至历史高位，市场活跃度提升。

关键信息

信用债市场策略

• 季节性行情再现：资金面宽松推动信用债市场反弹，但需警惕表外融资过快增长可能引发的调控风险。
• 投资建议：
  • 建议投资人以配置高等级信用债为主。
  • 在流动性好转过程中，逐步减持基本面较弱的个券。

信用评分原则

• 评分以主体信用状况为主，债券条款为补充。
• 综合公司行业现状、治理结构、财务状况以及还款顺序与担保情况确定债券信用评分。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，5分为最高分。

投资评级定义

• 报告中提到的债券评分（如推荐、中性等）为投资决策提供参考，但不构成具体买卖建议。

发债主体资产变更案例

信用债发行信息

附注

• 投资评级定义：报告中未详细列出，但强调评分仅为参考，不构成具体买卖建议。
• 免责声明：本报告仅供中国中投证券客户及特定对象使用，未经授权不得用于其他用途。内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性，投资者需独立判断。

研究团队简介

• 何欣：中投证券债券首席分析师，CFA认证。
• 覃圣尧：中投证券债券分析师，经济学硕士。
• 陈晨：中投证券债券高级分析师，工学硕士，具备交易与研究经验。
• 黄伟平：中投证券债券分析师，经济学硕士，管理学学士，研究信用债与可转债。

联系方式

• 何欣：qinshengyao@china-invs.cn，0755-82026823
• 陈晨：chenchen2@china-invs.cn，0755-82026848
• 何欣：hexin@china-invs.cn，0755-82026833
• 黄伟平：huangweiping@china-invs.cn，0755-82026746

报告来源

• 数据来源：Wind，中投证券研究总部
• 报告发布机构：中国中投证券有限责任公司研究总部
• 公司网站：http://www.china-invs.cn