20140421-招商证券-关注发债主体丧失核心资产控制权和国有股东撤资_22页_1mb

债券市场定期报告总结（2014年4月21日）

核心内容

本报告聚焦于2014年4月信用债市场动态，重点分析了洛矿集团和江苏弘盛两起因发债主体丧失核心资产控制权和国有股东撤资引发的信用风险事件，并对债券市场整体表现进行了回顾与展望。

主要观点

• 信用风险事件：洛矿集团因丧失对洛阳钼业的控制权，导致其资产和利润大幅缩水，引发信用评级下调及债券估值风险。江苏弘盛因未按规定披露减资事项，违反信息披露规定，导致信用评级展望下调，引发市场对信用风险的担忧。
• 投资者保护机制不足：当前债券市场投资者保障机制尚未健全，发债主体在重大事项处理上缺乏透明度，导致投资者在债券发行定价和后续估值方面蒙受损失，维权渠道不畅。
• 市场趋势：信用债收益率全线下行，利差以回落为主，但低等级债券利差回落幅度小于高等级。市场整体呈现宽松态势，流动性管理压力有所缓解，利率下限存在突破的可能性。

关键信息

信用回顾

• 上周共5只债券涉及主体或债项评级调整，其中4只上调，1只下调。
• 联合资信将“中投保”撤出信用评级观察名单，中诚信延迟披露汕头市城市建设开发总公司2014年跟踪评级报告。

市场点评

• 2014年一季度GDP同比增长7.4%，高于市场预期。
• 央行通过正回购回笼资金，市场资金面维持宽松。
• 国务院会议对县域金融机构的存准放松，缓解商业银行流动性压力。
• 利率下限存在突破的可能性，建议流动性管理压力较小的机构适度加久期和杠杆。

市场回顾

一级市场

• 上周非金融企业信用债发行规模大幅回升，净融资额达628亿元。
• 短端发行利率继续小幅下行，中票和企业债发行规模显著增加。

二级市场

• 信用债收益率全线下行，利差以回落为主。
• 低等级债券收益率下行幅度小于高等级。
• 信用债日均成交额回升至664亿元，市场交投活跃。

洛矿集团事件分析

• 事件始末：洛矿集团因第二大股东增持，失去对洛阳钼业的控制权，引发评级下调和债权人要求提前偿付。
• 财务影响：2013年末合并总资产同比大幅下降58%至80.4亿元，所有者权益下降56%至62.4亿元。
• 市场反应：洛矿集团债券估值收益率波动明显，但市场对其信用资质仍较认可，评级下调尚未引起大幅波动。
• 评级机构反应：大公国际在洛矿集团失去控制权后，对其主体和债项评级进行下调。

江苏弘盛事件分析

• 事件始末：江苏弘盛未按规定提前通知债权人减资事项，导致信批违规。
• 财务影响：公司注册资本由6.27亿元减至2.86亿元，资产负债率上升，信用实力下降。
• 市场反应：债权人维权渠道不畅，修正方案未获通过，市场担忧其偿债能力。

信用债市场表现

短期融资券（短融）

• 上周发行规模647亿元，偿付615亿元，净融资额32亿元。
• 各等级短融收益率小幅下行，利差以回落为主。

中期票据（中票）

• 上周发行规模200亿元，偿付80亿元，净融资额120亿元。
• 各等级中票收益率下行，利差以回落为主。

企业债

• 上周发行规模461亿元，偿付2亿元，净融资额459亿元。
• 各等级企业债收益率回落，利差以回落为主。

公司债

• 上周仅发行1只公司债，融资规模17亿元，发行利率6.12%。

评级观察名单企业

• 列入评级观察名单的企业预计将在3-4月份披露年报，面临较大的评级下调压力。
• 需关注这些企业的后续财务表现和评级调整。

投资建议

• 风险提示：投资者需警惕国企核心资产划转、控制权丧失及国有股东撤离带来的偿债能力弱化和债券估值风险。
• 策略建议：在5月中旬前，流动性管理压力较小的机构可考虑适度加久期和杠杆，投资信用尾随利率产品。

市场展望

• 二季度GDP增速预计维持7.4%，但三季度存在较大不确定性。
• 利率下限存在突破的可能，需关注政策动向和经济数据变化。