20180909-莫尼塔投资-债券周报_债市边际力量何在__6页_741kb

债市边际力量何在？总结

核心内容

本文分析了2018年9月债券市场走势及背后的主要驱动因素，重点探讨了当前债市的边际定价力量。文章指出，尽管市场整体呈现震荡态势，但短端利率偏弱、中长端利率波动加大，反映出市场情绪偏弱及政策与经济预期之间的分歧。

主要观点

• 债市走势：本周债券市场回调，中短久期偏弱，市场情绪转弱，资金面小幅收紧，导致短端利率回调。
• 驱动因素：
  • 央行操作转向担忧增强，MLF等量续作弱于预期，市场对货币宽松态度减弱。
  • 地方债认购限制放松，增强了财政基建发力的预期。
  • 4月利率债行情与券商自营增配利率债行为高度相关，表明券商自营是当前债市边际定价的重要力量。

关键信息

一、债市回顾：资金收敛，短端回调

• 市场表现：本周债市回调，中短久期偏弱，国债期货价格下跌，但成交持仓增多。
• 利率变化：中长端利率震荡回升，短端利率回调。
• 事件影响：
  • 定向正回购传闻被证伪，但货币宽松预期落空。
  • 地方债认购限制放松，有助于财政基建发力。

二、主题评论：债市边际力量何在？

• 银行配债行为：
  • 银行资产端呈现非标转标趋势，但配债行为保守，偏好短期。
  • 资金成本上升，银行负债端压力增大，导致配置偏保守。
  • 地方债供给增加，挤占传统利率债配置，影响利率定价。
• 非银机构配债情况：
  • 广义基金持债比重基本持平，跟随配置，对定价影响有限。
  • 券商自营明显增配利率债，尤其是4月，对利率走势影响显著。
  • 券商自营的收益率已能实现全年盈利目标，未来可能趋于谨慎。

微观结构变化

• 资产端变化：非标转标、非标转贷趋势明显，交易性金融资产比重上升，反映配债行为保守。
• 负债端变化：资金成本整体上升，尤其股份行、城商行、农商行变化较大，与存款扩张放缓及主动负债增加有关。
• 配债趋势：信用债配置增加，传统利率债配置减少，大中型银行在信用债中的比重上升。

市场展望

• 短期展望：市场分歧仍存，债市整体震荡，若宽信用与经济数据不及预期，长端利率可能有交易性机会。
• 长期影响：银行配债行为可能继续偏保守，券商自营则可能是影响利率走势的关键边际力量。
• 政策与基本面：政策导向与经济基本面存在分歧，可能持续影响债市情绪和定价。

结论

当前债市边际定价力量主要来自于券商自营的配置行为，而非银行或广义基金。未来，随着地方债供给持续、政策与经济预期分化，债市仍存在波动，但券商自营可能因收益已较为可观而趋于谨慎，影响其对利率的进一步推升作用。