20171120-招银国际-潍柴动力-02338.HK-全球化战略进入收获期_4页_627kb

潍柴动力-H (2338 HK) 详细总结

核心内容

潍柴动力-H（2338 HK）是一家中国领先的发动机、重型卡车及零部件生产商，凭借其卓越的收购策略和良好的执行能力，正逐步转型为一家能够在全球范围内提供叉车生产、仓库技术等综合化服务的国际厂商。招银国际首次覆盖该股，并给予买入评级，目标价为12.50港元，潜在升幅为+37%。

主要观点

• 全球化战略进入收获期：通过收购德国凯傲（KIONGR），潍柴动力已获得全球第二大叉车生产商的股权，增强了其在全球市场的竞争力。
• 行业需求持续：预计2018年至2020年，中国重卡需求将维持在每年90万至110万辆的水平，且需求波动性将减小。
• 盈利稳健增长：公司2017年净利润预计为64亿元人民币，高于彭博市场共识7%，且2019年净利润预计同比增长13%。
• 估值提升：凯傲对潍柴的净利润贡献显著增长，推动整体估值提升。

关键信息

投资要点

• 潍柴动力通过收购策略实现全球化转型。
• 公司在重卡及发动机行业的市占率回升，有助于缓解高基数效应带来的需求放缓。
• 环球供应链解决方案服务对收入贡献度提高，有助于提升整体盈利能力。

预测数据

• 营业额：预计从FY15A的74,168百万人民币增长至FY19E的160,470百万人民币。
• 净利润：预计从FY15A的1,412百万人民币增长至FY19E的6,759百万人民币。
• EPS：从0.18元人民币增长至0.85元人民币。
• 市盈率：从43.8下降至9.2。
• EV/EBITDA：从9.4下降至4.6。
• 市帐率：从1.9下降至1.5。
• 股息率：从1.3%上升至6.2%。
• 权益收益率：从4.4%上升至16.7%。

股东结构

• 潍柴控股集团有限公司：16.83%
• 潍坊市投资集团有限公司：3.71%
• 自由流通（H股）：24.22%
• 自由流通（A股）：55.24%

股价表现

• 1-月回报：1.3%
• 3-月回报：20.6%
• 6-月回报：48.1%

投资评级

• 买入：目标价为12.50港元，潜在升幅为+37%。

风险因素

1. 需求下滑：2018年重卡及发动机需求可能下滑较预期严重。
2. 项目延迟：供应链解决方案项目可能延迟。
3. 技术风险：可能面临技术上的不确定性。

财务表现

利润表

• 收入：从FY15A的74,168百万人民币增长至FY19E的160,470百万人民币。
• 毛利：从FY15A的17,104百万人民币增长至FY19E的36,266百万人民币。
• 税后利润：从FY15A的2,198百万人民币增长至FY19E的9,012百万人民币。

资产负债表

• 总资产：从FY15A的115,840百万人民币增长至FY19E的192,831百万人民币。
• 股东权益：从FY15A的31,940百万人民币增长至FY19E的42,233百万人民币。
• 现金：从FY15A的24,434百万人民币增长至FY19E的40,525百万人民币。

现金流量表

• 经营现金流：从FY15A的6,839百万人民币增长至FY19E的16,281百万人民币。
• 投资活动现金流：从FY15A的-4,116百万人民币增长至FY19E的-2,448百万人民币。
• 融资活动所得现金净额：从FY15A的-2,176百万人民币增长至FY19E的-8,649百万人民币。

比率分析

销售组合

• 柴油机：占比从23%下降至26%。
• 汽车及其他主要汽车零部件：占比从31%上升至39%。
• 叉车及供应链解决方案：占比从48%下降至44%。

盈利能力比率

• 毛利率：从23.1%下降至22.6%。
• 息税前利润率：从5.1%上升至7.6%。
• EBITDA利润率：保持在11.7%。
• 税后利润率：从3.0%上升至5.6%。

增长率

• 收入增长率：从-6.9%上升至62.3%。
• 净利润增长率：从-71.8%上升至162.3%。

资产负债比率

• 流动比率：从1.4下降至1.5。
• 平均应收账款周转天数：从46天下降至36天。
• 平均存货周转天数：从78天下降至69天。
• 平均应付账款周转天数：保持在98天。
• 净负债/总权益比率：从59.1%下降至13.2%。

投资建议

• 招银国际证券：给予买入评级，目标价为12.50港元。
• 投资评级标准：
  • 买入：潜在涨幅超过15%。
  • 持有：潜在变幅在-10%至+15%之间。
  • 卖出：潜在跌幅超过10%。
  • 未评级：招银国际未给予投资评级。

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联系信息

• 招银国际证券有限公司：
  • 地址：香港中环花园道3号冠君大厦45楼
  • 电话：(852)39000888
  • 传真：(852)39000800
  • 公司网站：weichaipower.com

投资者注意事项

• 报告中的信息仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估投资和策略，并咨询专业财务顾问。
• 实际情况可能与报告中所载有显著差异。
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