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绿叶制药（02186.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对绿叶制药（02186.HK）的医药行业投资价值进行了分析，提出“审慎增持”的投资评级，并给出目标价5.00港元，预期升幅25.31%。报告分析了公司在多个领域的进展，包括核心产品医保准入、生物药研发、新冠中和抗体进展、神经用药获批上市等，同时对公司的财务状况和未来盈利进行了预测。

主要观点与关键信息

一、核心产品医保准入，助力市场放量

• 力朴素：已于2020年1月20日通过谈判纳入国家医保目录，覆盖非小细胞肺癌、卵巢癌和乳腺癌等适应症，具备充足市场放量基础。
  • 公司产能已达800多万支，销售团队超过300人，市场准备工作充分。
  • 通过阿斯利康等合作伙伴，有望在基层市场进一步推广，扩大覆盖。
• 贝伐珠单抗：具备结直肠癌、非小细胞肺癌等适应症，未来有望借助阿斯利康的肿瘤药推广网络实现广覆盖和深渗透。

二、博安生物收购后整合成效显著，估值提升

• 博安生物于2020年完成两次融资，投前估值达48.5亿元，较收购时估值（14.76亿元）溢价约228.5%。
• 博安生物拥有10多个创新抗体和8个生物类似药的管线，涵盖肿瘤、免疫、代谢等领域。
• 生物类似药如LY01008、LY06006、LY09004等已进入临床后期，未来将为公司带来持续业绩增长。

三、新冠中和抗体研发进展顺利

• 新冠中和抗体LY-CovMab已完成I期临床全部受试者入组，将在美国开展临床研究。
• 采用特殊Fc序列设计，避免ADE效应（抗体依赖增强作用）及加重细胞因子风暴，提高产品安全性。
• 海外疫情形势严峻，市场需求强烈，若顺利上市，有望在新冠治疗药物市场中占据一席之地。

四、神经用药产品瑞欣妥获批上市

• 利培酮微球（瑞欣妥）：获批上市，用于精神分裂症治疗，属长效注射剂，可提升患者用药依从性。
• 目前国内利培酮长效注射剂市场占有率仅为1.83%，市场潜力巨大。
• 公司已组建110人的销售队伍，推动产品快速放量。
• 产品在美国已进入上市申报阶段，在欧洲完成I期临床试验，具备国际化拓展潜力。

五、产品管线丰富，未来增长可期

• 除瑞欣妥外，公司还在神经系统用药、抗肿瘤、镇痛等领域布局多款产品，部分已进入临床后期。
• 预计2021-2022年将有贝伐珠单抗生物类似药、盐酸安舒法辛等产品接连上市，进一步丰富产品管线。

盈利预测与估值

• 目标价：5.00港元
• 对应PE：2020年9.39倍，2021年7.83倍，2022年6.96倍
• 20PEG：0.98，表明估值处于合理区间。

风险提示

• 全球疫情超预期发展，可能影响产品推广及市场需求。
• 新产品研发与销售不及预期。
• 市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。

财务分析概览

盈利能力

• 净利率：2019年23.47%，2020年预测21.22%，2021年预测22.00%，2022年预测21.10%。
• 净资产收益率（ROE）：2019年15.92%，2020年预测14.18%，2021年预测15.01%，2022年预测14.94%。
• EBITDA/营业收入：从2019年的39.14%降至2022年的33.26%，但整体仍保持稳定。

营运表现

• SG&A/收入：从2019年的40.28%降至2022年的35.50%，表明成本控制能力提升。
• 存货周转天数：从2019年的146.10天降至2022年的86.10天，运营效率提升。
• 应收账款周转天数：从2019年的91.43天降至2022年的61.43天，显示回款能力增强。

财务状况

• 资产负债率：从2019年的51.48%上升至2022年的49.67%，财务结构趋于稳健。
• 流动比率：从2019年的1.69上升至2022年的1.78，流动性增强。
• 现金比率：从2019年的0.42上升至2022年的0.93，显示现金储备充足。
• 利息保障倍数：2020年为7.59，2021年为12.48，2022年为0.00，可能存在融资压力。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 理由：公司核心产品医保准入、生物药研发进展顺利、新冠药物研发持续推进、神经用药产品获批上市，产品管线持续丰富，具备长期增长潜力。

附注

• 分析师：徐佳熹（兴业证券经济与金融研究院副院长）
• 联系人：蔡莹琛、李伟
• 数据来源：公司资料、Wind、兴业证券经济与金融研究院
• 港股通：支持交易，可作为投资渠道之一。