证券行业2021年投资策略：全面注册制奠定证券行业新周期基础-20201123-中原证券-34页_819kb

证券行业2021年投资策略总结

核心内容概述

本报告由分析师张洋撰写，旨在分析证券行业在全面注册制改革背景下的发展趋势，并提出2021年的投资策略。报告指出，全面注册制的推进将强化资本市场枢纽功能，提升直接融资比重，激发市场活力，为证券行业奠定新一轮上升周期的基础。同时，证券行业已进入市场化并购重组阶段，但短期内大规模并购重组难以重现。此外，各分业务在2020年的表现及2021年的展望也进行了详细分析。

主要观点

• 全面注册制即将落地：预计2021年全面注册制将正式实施，推动证券行业进入新的上升周期。
• 市场化并购重组逐步增多：证券行业具备并购重组的内外部条件，但短期内难以形成大规模浪潮。
• 各分业务展望：经纪业务将保持较高景气度，自营业务可能进入整固期，投行业务持续增长，资管业务稳步回升，信用业务保持稳定。

关键信息

1. 全面注册制

• 背景：2020年8月以来，监管层多次发声，全面注册制改革已进入关键阶段。
• 影响：
  • 资本市场枢纽功能将大幅强化。
  • 资本市场服务实体经济能力提升，市场资源配置效率提高。
  • 证券行业将逐步回归本源，强化定价和销售能力。
  • 为证券公司提供差异化、特色化发展路径。
• 预期：全面注册制的落地将为证券行业新一轮上升周期奠定坚实基础。

2. 市场化并购重组

• 条件：证券公司有并购需求，政策鼓励市场化并购。
• 历史回顾：
  • 1996-2001年、2004-2006年出现两轮并购浪潮。
  • 2007-2019年进入平稳期，案例大幅减少。
• 现状：
  • 2019年中信证券收购广州证券，证券行业进入市场化并购新阶段。
  • 并购重组将以“成熟一家、合适一家，重组一家”的节奏逐步增多。
• 模式展望：
  • 未来并购模式有望多元化，包括横向延展、纵向深化、跨境合作等。

3. 各分业务2021年展望

经纪业务

• 趋势：日均成交量有望保持在较高水平，北向资金成交占比将稳步上升。
• 净佣金率：行业平均净佣金率将继续下行，但降幅将有所收敛。
• 基金投顾：试点将逐步扩大，基金投顾业务将成为经纪业务转型的重要突破口。

自营业务

• 权益类：市场结构性行情将延续，行业自营业务将面临分化。
• 固收类：信用债违约问题长期存在，利差走扩，固定收益类自营业务存在不确定性。
• 趋势：自营业务仍是中小证券公司业绩增长的关键，但2021年增长难度加大。

投行业务

• IPO：全面注册制下IPO通过率将维持高位，项目储备充足。
• 股权融资：仍为大年，集中度小幅回落，但头部券商优势显著。
• 债权融资：可能小幅回落，但行业整体仍保持增长。

资管业务

• 受托管理资金本金：持续下降，但降幅趋缓。
• 私募资管：结构持续优化，单一资管规模下降，但整体资管业务有望稳步回升。

信用业务

• 利息净收入：保持相对稳定，增速明显回落。

投资策略

• 板块表现：2020年券商板块弹性显著，跑输沪深300指数，但多数个股实现上涨。
• 估值水平：券商板块估值再度回落至历史低位。
• 投资建议：
  • 2021年证券行业整体经营业绩将保持平稳，不排除小幅回落。
  • 头部券商仍是中长期稳健配置首选。
  • 弹性券商可关注波段投资机会。
  • 券商板块估值有望上移至 $1.7x - 2.4x$ 倍P/B。
• 重点推荐公司：中信证券、广发证券、财通证券。

风险提示

1. 权益类及固收类二级市场行情转弱，可能影响行业基本面。
2. 短期涨速过快可能导致券商板块出现快速调整。
3. 全面深化资本市场改革力度和进度不及预期。

附录：图表与数据

• 图1：行业总资产（万亿元）续创历史新高。
• 图2：行业净资产（万亿元）续创历史新高。
• 图3：2020Q3证券行业营收（亿元）同比持续回升。
• 图4：2020Q3证券行业净利（亿元）同比持续改善。
• 图5：2012-2020Q3证券行业收入结构。
• 图6：日均股票成交量（亿元）持续大幅回升。
• 图7：股票成交总量（万亿）达到去年全年的 $133.85%$。
• 图8：北向资金成交占比站稳 $10%$。
• 图9：2020Q3行业平均净佣金率续创新低但降幅收窄。
• 图10：代理买卖证券业务净收入（亿元）同比续增。
• 图11：代理买卖证券业务净收入占比快速回升。
• 图12：权益先抑后扬（截至2020年11月20日收盘）。
• 图13：固收先扬后抑（截至2020年11月20日收盘）。
• 图14：2020Q3自营业务收入（亿元）同比再增。
• 图15：自营业务收入占比被动回落。
• 图16：IPO家数、规模（亿元）显著增长。
• 图17：IPO单家融资规模（亿元）基本持平。
• 图18：再融资规模（亿元）预计将有所回落。
• 图19：可转债发行规模（亿元）预计将维持高位。
• 图20：股权融资规模（亿元）预计将小幅增长。
• 图21：股权融资承销金额集中度有所回落。
• 图22：债权融资规模（万亿元、按上市日）持续增长。
• 图23：各类债券承销金额集中度继续下降。
• 图24：2020Q3投行业务净收入（亿元）同比大幅增长。
• 图25：投行业务净收入占比出现回升。
• 图26：2017年以来行业受托管理资金本金（万亿元）保持下降趋势。
• 图27：单一资管规模（万亿元）持续且显著下降。
• 图28：单一资管占比处于逐步下降中。
• 图29：资管业务净收入（亿元）同比回升。
• 图30：资管业务收入占比创2016年以来新低。
• 图31：两融余额（亿元）创2015年7月以来新高。
• 图32：两融年度月均余额（亿元）同比大幅回升。
• 图33：利息净收入（亿元）同比进一步回升。
• 图34：利息净收入占比保持相对稳定。
• 图35：截至2020年11月20日收盘，中信二级行业指数证券Ⅱ年内涨跌幅为 $9.61%$。
• 图36：截至2020年11月20日收盘，29家公司实现上涨，7家公司出现下跌。
• 图37：截至2020年11月20日收盘，券商板块P/B（倍）再度回落至历史低位。

表格汇总

• 表1：2020年上半年全面深化资本市场改革快速推进的各项政策措施。
• 表2：《关于进一步提高上市公司质量的意见》的核心要点及主要内容。
• 表3：2020年8月以来顶层密集发声全面注册制。
• 表4：监管层多次表示鼓励证券公司市场化并购重组。
• 表5：中金公司“A+基金投顾”策略类型、资产配置比例及费率。
• 表6：截至2020年11月20日IPO项目储备排名前10公司。
• 表7：2020Q3私募主动管理规模（亿元）排名前10位公司以及主动管理占比。
• 表8：重点公司估值。

总结

全面注册制的推进将显著提升证券行业的核心职能与市场活力，为行业开启新一轮上升周期。市场化并购重组将成为行业发展的新趋势，但短期内难以形成大规模浪潮。各分业务在2021年将呈现不同走势，经纪业务保持高景气，自营业务可能进入整固期，投行业务持续增长，资管与信用业务稳步回升。头部券商仍是稳健配置首选，弹性券商可关注波段机会。风险提示主要包括市场行情转弱、短期调整及改革进度不及预期。