创业板注册制梳理及影响分析：注重中长期发展_14页_1mb

创业板注册制改革及对证券行业与资本市场的影响分析

核心内容

本报告分析了创业板改革并试点注册制的要点及影响，重点探讨了该改革对证券行业和资本市场带来的变化。分析师团队认为，创业板注册制改革将推动证券行业向头部集中，提升资本市场效率，并有利于优质成长型企业融资。整体评级为“增持（维持）”，推荐关注中信证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、东方财富等头部券商。

主要观点

1. 创业板注册制要点

• 板块定位：服务“成长型双创”，与科创板形成互补，科创板更强调“硬科技”属性。
• 审核与上市规则：
  • 审核注册程序与科创板一致，审核主体下沉至交易所。
  • 取消“最近一年不存在未弥补亏损”要求，设置一年过渡期。
  • 上市条件多元化，允许红筹企业、特殊股权结构企业上市。
• 发行承销制度：
  • 市场化询价定价，取消行政性定价限制。
  • 保荐人对特定企业（未盈利、特殊股权结构、红筹、高价发行）强制跟投。
  • 网上网下配售比例、回拨机制、绿鞋机制等具体规则待深交所进一步明确。
• 交易规则：
  • 前5个交易日不设涨跌幅限制，之后为20%。
  • 优化融券机制，提升交易效率与市场化水平。
  • 新增个人投资者准入门槛（10万元、24个月交易经验）。
• 信息披露与退市制度：
  • 强化信息披露监管，细化法定责任，提高违法成本。
  • 退市标准更注重流动性与市值，引入“扣非净利润为负且营收低于1亿”的组合财务指标。
  • 取消暂停上市和恢复上市程序，提升退市效率。

2. 对证券行业的影响

• 增厚投行收入：科创板改革经验显示，2019年科创板IPO贡献承销保荐收入51亿元，占证券行业投行收入的10.6%。
• 业务协同效应：注册制拓宽了投行业务客群，带动直投、机构、资管及财富管理等业务增长。
• 向头部集中：科创板已过会企业中，前5家券商占比42.8%，前10家占比64.7%，头部券商在投研、定价及客户把控方面更具优势。

3. 对资本市场的影响

• 拓宽融资渠道：注册制降低上市门槛，吸引优质成长型企业融资。
• 优胜劣汰机制：通过严格的退市制度和信息披露要求，净化市场生态，培育长期投资者。
• 多层次资本市场：场内（主板、科创板、中小板、创业板）与场外（新三板、区域性股权市场）形成互补，共同服务于实体经济。

关键信息

1. 创业板改革时间线

• 2013年10月：首次提出注册制改革。
• 2015年12月：全国人大常委会授权实施注册制。
• 2018年11月：习总书记宣布设立科创板并试点注册制。
• 2019年7月：科创板首批25家公司上市。
• 2020年4月：创业板改革并试点注册制方案通过。

2. 注册制与核准制对比

3. 投资建议

• 政策持续友好：今年货币政策和金融监管政策对资本市场及券商板块中长期利好。
• 推荐头部券商：中信证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、东方财富等资本实力强、具备先发优势的券商。
• 支持政策：
  • 2019年8月：下调A类券商风险资本准备系数至0.5。
  • 2019年9月：中信、华泰、招商等券商获批结售汇业务试点。
  • 2019年11月：鼓励打造航母级头部券商，支持资本注资。
  • 2019年12月：调整结算备付金计收比例，降低券商成本。
  • 2020年3月：降低证券投资者保护基金缴纳比例，减轻券商负担。

风险提示

• 二级市场大幅波动：可能对市场情绪及券商业绩造成影响。
• 监管环境变化：如监管趋严，可能对券商业务产生不利影响。

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的相对表现。基准指数包括沪深300、三板成指、三板做市指数、摩根士丹利中国指数、标普500或纳斯达克综合指数等。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限于其客户使用。报告基于公开资料和研究团队的独立分析，不构成投资、法律、会计或税务操作建议，亦不保证信息的准确性和完整性。投资者需自行关注信息更新。报告内容及服务可能不适合个别客户，不构成私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。