20201123-中原证券-证券行业2021年投资策略_全面注册制奠定证券行业新周期基础_34页_2mb

证券行业2021年投资策略总结

核心内容

• 全面注册制改革：预计2021年全面注册制将正式落地，将强化资本市场的枢纽功能，提升直接融资比重，激发市场深层活力，为证券行业开启新一轮上升周期。
• 市场化并购重组：证券行业已进入市场化并购重组阶段，但短期内大规模并购重组浪潮难以重现，将以“成熟一家、合适一家，重组一家”的节奏逐步推进。
• 各分业务展望：经纪、自营、投行、资管、信用等业务在2021年将保持不同程度的景气度，其中投行和头部券商资管业务表现尤为突出。

主要观点

• 全面注册制改革是证券行业新一轮上升周期的起点，将重塑行业业务模式，推动证券公司向综合金融服务商转型。
• 市场化并购重组将促进证券公司差异化、特色化发展，尤其是头部券商将通过并购整合巩固行业地位。
• 2021年证券行业整体经营业绩将保持平稳，但可能面临小幅回落，但估值有望上移至 $1.7\mathrm{x} - 2.4\mathrm{x}$ 倍P/B。
• 头部券商仍是中长期稳健配置的首选，弹性券商也存在波段投资机会。

关键信息

1. 全面注册制渐行渐近

• 2020年8月以来，顶层密集发声，全面注册制改革已箭在弦上，预计2021年正式落地。
• 全面注册制将推动证券公司投行业务回归本源，强化定价和销售能力。
• 注册制将延展证券公司业务链条，提升其综合服务能力。
• 跟投机制促进各项业务深度融合，增强证券公司对项目的全周期管理能力。

2. 市场化并购重组阶段

• 证券行业已进入市场化并购重组阶段，但短期内难以再现大规模并购。
• 头部券商通过并购增强资本实力与业务布局，中小券商则通过并购实现跨越式发展。
• 政策鼓励市场化并购重组，监管层支持证券公司通过多种方式实现整合。

3. 各分业务2021年展望

• 经纪业务：日均成交量有望保持较高水平，净佣金率将继续缓慢下行，但整体仍维持较高景气度。
• 自营业务：权益类市场震荡慢牛走势，固定收益类市场存在不确定性，自营业务增长空间有限。
• 投行业务：IPO通过率将维持高位，股权融资仍为大年，债权融资小幅回落，但投行业务仍将保持增长。
• 资管业务：头部券商资管业务净收入增长，行业集中度有所回落，但整体仍处于调整期。
• 信用业务：利息净收入将保持稳定，增速明显回落。

投资策略

• 2020年券商板块表现弹性显著，跑输沪深300指数，但板块内绝大多数个股实现上涨。
• 2021年证券行业整体业绩将保持平稳，但可能小幅回落，板块估值有望上移。
• 头部券商（如中信证券、广发证券、财通证券）仍是中长期稳健配置的首选。
• 弹性券商的波段投资机会值得关注，尤其是具备较强投研能力和资本实力的券商。

风险提示

• 权益类及固收类二级市场行情转弱可能影响行业基本面。
• 短期涨速过快、涨幅过大可能导致券商板块快速调整。
• 全面深化资本市场改革的力度和进度可能不及预期。

重点推荐公司

• 中信证券：预计2021年整体业绩保持平稳，估值有望上移。
• 广发证券：具备较强的投行业务能力和市场竞争力。
• 财通证券：在资管和信用业务方面表现突出。

图表与数据

• 图1：行业总资产持续增长，创历史新高。
• 图2：行业净资产持续增长，创历史新高。
• 图3：2020Q3证券行业营收同比持续回升。
• 图4：2020Q3证券行业净利同比持续改善。
• 图5：2012-2020Q3证券行业收入结构变化。
• 图6：日均股票成交量持续大幅回升。
• 图7：股票成交总量达到去年全年的 $133.85%$。
• 图8：北向资金成交占比站稳 $10%$。
• 图9：行业平均净佣金率续创新低，但降幅收窄。
• 图10：代理买卖证券业务净收入持续回升。
• 图11：代理买卖证券业务净收入占比快速回升。
• 图12：权益类市场先抑后扬。
• 图13：固收类市场先扬后抑。
• 图14：自营业务收入同比再增。
• 图15：自营业务收入占比被动回落。
• 图16：IPO家数和规模显著增长。
• 图17：IPO单家融资规模基本持平。
• 图18：再融资规模预计将有所回落。
• 图19：可转债发行规模维持高位。
• 图20：股权融资规模预计小幅增长。
• 图21：股权融资承销金额集中度有所回落。
• 图22：债权融资规模持续增长。
• 图23：各类债券承销金额集中度继续下降。
• 图24：投行业务净收入同比大幅增长。
• 图25：投行业务净收入占比出现回升。
• 图26：受托管理资金本金持续下降。
• 图27：单一资管规模持续下降。
• 图28：单一资管占比逐步下降。
• 图29：资管业务净收入同比回升。
• 图30：资管业务收入占比创2016年以来新低。
• 图31：两融余额创2015年7月以来新高。
• 图32：两融年度月均余额同比大幅回升。
• 图33：利息净收入同比进一步回升。
• 图34：利息净收入占比保持相对稳定。
• 图35：中信二级行业指数证券Ⅱ年内涨跌幅为 $9.61%$。
• 图36：29家公司实现上涨，7家公司出现下跌。
• 图37：券商板块P/B再度回落至历史低位。

业务展望

• 经纪业务：预计2021年日均成交量保持较高水平，净佣金率继续下行，但整体景气度较高。
• 自营业务：权益类市场震荡慢牛，固收类市场存在不确定性，自营业务增长难度加大。
• 投行业务：IPO通过率维持高位，股权融资仍为大年，债权融资小幅回落，但整体投行业务增长。
• 资管业务：头部券商资管业务净收入增长，行业集中度有所回落，但整体仍处于调整期。
• 信用业务：利息净收入保持稳定，增速明显回落。

总结

证券行业正面临全面注册制改革和市场化并购重组的双重机遇，2021年行业整体业绩将保持平稳，估值有望上移。头部券商在投行业务和资管业务方面表现突出，仍是中长期配置首选。弹性券商在市场波动中可能提供波段投资机会。行业各分业务将逐步向高质量发展转型，但需关注市场风险和政策不确定性。