20260602-国信证券-快手-W-01024.HK-主业预计受到宏观扰动_可灵单季度收入达6.5亿人民币_8页_853kb

快手-W（01024.HK）总结

核心内容

快手-W（01024.HK）在2026年第一季度实现了营业收入337亿元，同比增长3.4%，但环比下降14.8%。经调整净利润为33.7亿元，同比下降26%。收入增长主要受到AI投入的影响，尤其是可灵AI产品，其单季度收入达到6.5亿元，成为公司增长亮点。

主要观点

• 收入增长与利润下降：公司整体收入略有增长，但经调整利润下降显著，主要由于AI投入和成本上升。
• AI投入影响：AI投入集中在可灵AI产品和业务提效上，导致毛利率同比下降3.4个百分点，环比下降4.3个百分点。
• 商业化表现：
  • 直播电商：收入同比增长6%，其他业务收入55.8亿元，同比增长16%，环比下降11%。电商佣金收入49.6亿元，同比增长6%，佣金率略有下降。
  • 广告收入：同比增长9.3%，其中非电商营销（外循环）增长10%，主要由短剧、生活服务和AI工具类行业拉动。
  • 直播收入：同比下降13%，环比下降12%，受公司治理动作影响。
• 海外市场表现：海外收入同比下降12%，经营亏损0.31亿元，经营利润率-2.7%，主要受到巴西市场影响。
• 可灵AI发展：2026年3月，可灵ARR近5亿美元，预计全年收入可达5亿美元。收入结构中，B端API服务占比约60%，C端订阅收入占比约40%，海外市场C端订阅收入占比高于国内。
• 盈利预测调整：由于直播业务表现较弱和宏观压力，公司盈利预测有所下调，预计2026-2028年经调整利润分别为164/195/220亿元。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，认为AI持续赋能主业，关注可灵AI进展。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2026Q1为337亿元，同比增长3.4%。
• 毛利率：51.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降4.3个百分点。
• 销售费率：30.6%，同比上升0.3个百分点。
• 研发费用：36.2亿元，同比增长10%，研发费率同比上升1个百分点。
• 经调整净利润：33.7亿元，同比下降26%，经调整净利率10%，同比下降4个百分点。

分地区表现

• 国内收入：325.54亿元，同比增长4%，经营利润30.93亿元，经营利润率9.5%。
• 海外收入：11.62亿元，同比下降12%，经营亏损0.31亿元，经营利润率-2.7%。

业务表现

• 直播电商：收入同比增长6%，其他业务收入55.8亿元，同比增长16%。
• 广告收入：196.4亿元，同比增长9.3%。
• 直播收入：84.9亿元，同比下降13%。

可灵AI

• 单季度收入：6.5亿元，较25Q3/Q4增长显著。
• ARR：2026年3月近5亿美元。
• 收入结构：B端API服务占比约60%，C端订阅收入占比约40%，海外占比约30%。

财务预测

财务指标

风险提示

• 政策及监管风险：AI相关业务可能面临政策变化。
• 宏观经济风险：宏观经济恢复较慢可能影响整体表现。
• 竞争风险：短视频行业竞争加剧。
• 销售费率风险：销售费率可能进一步上升。
• 估值风险：市场对AI业务的估值可能存在波动。

运营数据

• MAU：2026Q1为7.72亿，同比增长9%。
• DAU：4.13亿，同比增长1%。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 关注点：AI持续赋能主业，关注可灵AI进展。
• 盈利预测：2026-2028年经调整利润分别为164/195/220亿元。

总结

快手-W在2026Q1展现出一定的收入增长，但利润受到AI投入和成本上升的影响。可灵AI作为增长亮点，收入显著提升，预计全年收入可达5亿美元。公司面临宏观压力和市场竞争，需持续关注AI业务进展及直播业务表现。尽管存在风险，公司仍维持“优于大市”评级，建议投资者持续关注其发展动态。