> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 快手（1024.HK）2026年Q4业绩及展望总结 ## 核心内容 快手2026年Q4业绩符合市场预期，总收入为396亿元人民币，同比增长12%。经调整净利润为55亿元人民币，同比增长16%，略超预期。公司指引2026年CAPEX支出将同比增长约74%，并预计可灵AI收入将实现翻倍增长，达到20亿元人民币。尽管直播业务收入出现下降，但其他服务收入同比增长28%，在线营销服务收入增长15%，显示出公司在多元化业务布局上的韧性。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 快手Q4收入及利润增长均符合预期，尤其在在线营销服务和AI相关业务上表现突出。 直播业务收入同比下降2%，但公司主动进行业务调整以促进生态健康，影响了整体收入增长预期。 公司宣布派发0.69港元/股年度股息，总额约30亿港元，体现对股东回报的重视。 - **可灵AI前景**： 可灵AI业务收入增长迅速，2025年全年收入达10.4亿元人民币，Q4收入为3.4亿元人民币，环比增长13%。 截至2025年底，可灵AI已拥有全球6,000万用户及6亿个生成视频，为3万家企业客户提供API服务。 公司指引2026年可灵AI收入同比增长100%，表明其在AI商业化方面具有强劲增长潜力。 - **财务预测调整**： 由于直播调整幅度大于预期及AI投入增加，我们下调2026年收入及利润预测，收入预测增长由12.5%降至4.3%，经调整净利润由20.6亿元降至17.4亿元。 对于可灵AI，我们维持20亿元收入预测，但下调整体净利润预测22%。 - **估值调整**： 采用SOTP估值方法，目标价调整至70港元，较当前股价有约54.1%的潜在涨幅。 主业估值部分基于12倍2026年市盈率，贡献目标价54港元；可灵AI估值基于30倍市销率，贡献目标价16港元。 ## 关键信息 - **业务构成**： - 在线营销服务：占总收入的60%，同比增长15%。 - 直播：同比下降2%，但未来可能进一步调整。 - 其他服务：同比增长28%，成为主要增长引擎。 - **财务数据**： - **收入**：预计2026年总收入为148.9亿元人民币，同比增长4.3%。 - **净利润**：经调整净利润预计为17.4亿元人民币，同比下降15.7%。 - **CAPEX支出**：2026年CAPEX支出为260亿元人民币，同比增长约74%。 - **用户数据**：Q4 DAU同比增长2%，MAU同比增长1%，日均使用时长为126分钟。 - **GMV**：同比增长13%，电商营销消耗中，全站推占比达75%，UAX占比达80%。 - **估值对比**： 快手与其他互联网公司（如腾讯、阿里巴巴、网易）及独立AI模型公司（如MiniMax、智谱）相比，估值处于合理区间。 当前估值隐含的可灵AI收入增长潜力尚未完全反映在股价中，我们认为其未来表现值得期待。 ## 风险提示 - 大模型技术迭代迅速，快手的领先优势可能难以持续。 - 平台内容生态治理存在疏漏，泛娱乐用户时长竞争激烈。 - 电商市场竞争激烈，受宏观消费预期影响较大。 ## 投资建议 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6个月投资收益率超过15%。 - **目标价**：6个月目标价为70港元，较当前股价有显著上涨空间。 - **市场反应**：尽管业绩公布后股价下跌14%，但分析师认为市场反应过度，可灵AI的潜在价值尚未充分体现。 ## 财务与估值摘要 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 收入（百万元） | 126,898 | 142,776 | 148,919 | 164,320 | 180,459 | | 同比增长(%) | 11.8% | 12.5% | 4.3% | 10.3% | 9.8% | | 经调整净利润（百万元） | 17,716 | 20,647 | 17,416 | 18,430 | 21,982 | | 经调整净利润率(%) | 14.0% | 14.5% | 11.7% | 11.2% | 12.2% | | 市盈率(倍) | 9.9 | 8.5 | 10.1 | 9.5 | 8.0 | | 市销率(倍) | 1.4 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | ## 公司动态 - **股东结构**：腾讯持股18.56%，宿华持股9.97%，程一笑持股8.93%，BlackRock持股5.85%，其余为其他股东（56.69%）。 - **财务指标**： - 2026年主业净利润为17,416百万元人民币，可灵AI收入预测为2,034百万元人民币。 - 2026年整体市盈率为15.5倍，目标价为70港元。 ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：4008695517 ## 免责声明 本报告仅作参考，不构成投资建议。报告内容可能因市场变化而调整，国投证券国际不承担因此产生的任何责任。