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报告摘要

快手（1024.HK）2026年Q4业绩及展望总结

核心内容

快手2026年Q4业绩符合市场预期，总收入为396亿元人民币，同比增长12%。经调整净利润为55亿元人民币，同比增长16%，略超预期。公司指引2026年CAPEX支出将同比增长约74%，并预计可灵AI收入将实现翻倍增长，达到20亿元人民币。尽管直播业务收入出现下降，但其他服务收入同比增长28%，在线营销服务收入增长15%，显示出公司在多元化业务布局上的韧性。

主要观点

业绩表现：
快手Q4收入及利润增长均符合预期，尤其在在线营销服务和AI相关业务上表现突出。
直播业务收入同比下降2%，但公司主动进行业务调整以促进生态健康，影响了整体收入增长预期。
公司宣布派发0.69港元/股年度股息，总额约30亿港元，体现对股东回报的重视。
可灵AI前景：
可灵AI业务收入增长迅速，2025年全年收入达10.4亿元人民币，Q4收入为3.4亿元人民币，环比增长13%。
截至2025年底，可灵AI已拥有全球6,000万用户及6亿个生成视频，为3万家企业客户提供API服务。
公司指引2026年可灵AI收入同比增长100%，表明其在AI商业化方面具有强劲增长潜力。
财务预测调整：
由于直播调整幅度大于预期及AI投入增加，我们下调2026年收入及利润预测，收入预测增长由12.5%降至4.3%，经调整净利润由20.6亿元降至17.4亿元。
对于可灵AI，我们维持20亿元收入预测，但下调整体净利润预测22%。
估值调整：
采用SOTP估值方法，目标价调整至70港元，较当前股价有约54.1%的潜在涨幅。
主业估值部分基于12倍2026年市盈率，贡献目标价54港元；可灵AI估值基于30倍市销率，贡献目标价16港元。

关键信息

业务构成：
- 在线营销服务：占总收入的60%，同比增长15%。
- 直播：同比下降2%，但未来可能进一步调整。
- 其他服务：同比增长28%，成为主要增长引擎。
财务数据：
- 收入：预计2026年总收入为148.9亿元人民币，同比增长4.3%。
- 净利润：经调整净利润预计为17.4亿元人民币，同比下降15.7%。
- CAPEX支出：2026年CAPEX支出为260亿元人民币，同比增长约74%。
- 用户数据：Q4 DAU同比增长2%，MAU同比增长1%，日均使用时长为126分钟。
- GMV：同比增长13%，电商营销消耗中，全站推占比达75%，UAX占比达80%。
估值对比：
快手与其他互联网公司（如腾讯、阿里巴巴、网易）及独立AI模型公司（如MiniMax、智谱）相比，估值处于合理区间。
当前估值隐含的可灵AI收入增长潜力尚未完全反映在股价中，我们认为其未来表现值得期待。

风险提示

大模型技术迭代迅速，快手的领先优势可能难以持续。
平台内容生态治理存在疏漏，泛娱乐用户时长竞争激烈。
电商市场竞争激烈，受宏观消费预期影响较大。

投资建议

投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月投资收益率超过15%。
目标价：6个月目标价为70港元，较当前股价有显著上涨空间。
市场反应：尽管业绩公布后股价下跌14%，但分析师认为市场反应过度，可灵AI的潜在价值尚未充分体现。

财务与估值摘要

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
收入（百万元）	126,898	142,776	148,919	164,320	180,459
同比增长(%)	11.8%	12.5%	4.3%	10.3%	9.8%
经调整净利润（百万元）	17,716	20,647	17,416	18,430	21,982
经调整净利润率(%)	14.0%	14.5%	11.7%	11.2%	12.2%
市盈率(倍)	9.9	8.5	10.1	9.5	8.0
市销率(倍)	1.4	1.2	1.2	1.1	1.0

公司动态

股东结构：腾讯持股18.56%，宿华持股9.97%，程一笑持股8.93%，BlackRock持股5.85%，其余为其他股东（56.69%）。
财务指标：
- 2026年主业净利润为17,416百万元人民币，可灵AI收入预测为2,034百万元人民币。
- 2026年整体市盈率为15.5倍，目标价为70港元。