> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 快手-W（01024.HK）2026Q1 业绩总结 ## 核心内容 快手-W（01024.HK）于2026年第一季度披露了业绩数据，整体表现好于市场预期。尽管直播业务收入同比下滑，但核心商业收入（线上营销服务 + 其他服务）保持稳健增长，尤其是可灵 AI 业务的快速增长成为亮点。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026Q1 快手-W 营业总收入为 337.16 亿元，同比增长 3.4%，环比下降 14.8%。经调整净利润为 33.74 亿元，同比下降 26.3%，主要受直播业务下滑及 AI 投入增加影响。 - **收入结构**：线上营销服务收入同比增长 9.3%，达 196 亿元，其中国内线上营销服务收入增长超 10%。其他服务收入同比增长 15.9%，主要得益于可灵 AI 业务的增长。 - **AI 赋能**：AI 大模型在快手生态中的应用持续深化，生成式推荐及智能出价大模型提升了线上营销服务收入约 3.0%—4.0%。截至 2026 年 3 月，AIGC 短视频营销素材消耗占平台短视频线上营销总消耗的 10.0%。 - **可灵 AI 商业化进展**：可灵 AI 的年化收入运行率（ARR）接近 5 亿美元，较 2025Q4 翻倍增长。2 月上线的可灵 3.0 系列模型支持全模态输入与输出，团队计划支持实时协作创作，「棒球现场」特效带动其在巴西、德国等 42 个国家及地区 App Store 总榜登顶。 - **财务预测**：东吴证券维持公司 2026/2027/2028 年经调整净利润预测分别为 173/186/211 亿元，当前市值对应 2026/2027/2028 年经调整净利润 PE 为 10/9/8 倍，估值具有吸引力，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括电商竞争风险、政策监管风险以及 AI 视频行业竞争等。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 126,898 | 142,776 | 148,661 | 158,650 | 168,613 | | 同比(%) | 11.83 | 12.51 | 4.12 | 6.72 | 6.28 | | 归母净利润（百万元） | 15,335 | 18,617 | 15,701 | 17,092 | 19,736 | | 同比(%) | 139.76 | 21.40 | (15.66) | 8.86 | 15.47 | | Non-GAAP 净利润（百万元） | 17,716 | 20,647 | 17,284 | 18,606 | 21,134 | | 同比(%) | 72.49 | 16.54 | (16.29) | 7.65 | 13.58 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 3.54 | 4.29 | 3.62 | 3.94 | 4.55 | | P/E（现价 & 最新摊薄） | 11.08 | 9.12 | 10.82 | 9.94 | 8.61 | | PE（Non-GAAP） | 9.59 | 8.23 | 9.83 | 9.13 | 8.04 | ### 财务预测与估值 - **盈利预测**：公司 2026 年经调整净利润预计为 173 亿元，2027 年为 186 亿元，2028 年为 211 亿元。 - **估值**：当前市值对应 2026 年经调整净利润 PE 为 10 倍，2027 年为 9 倍，2028 年为 8 倍，估值具有吸引力。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ### 市场数据 - **收盘价**：45.54 港元 - **一年最低/最高价**：41.92/92.60 港元 - **市净率（P/B）**：2.10 倍 - **港股流通市值**：145,406.29 百万港元 ### 基础数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 每股净资产（元） | 18.88 | | 资产负债率（%） | 56.50 | | 总股本（百万股） | 4,337.39 | | 流通股本（百万股） | 3,668.78 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益（元） | 4.29 | 3.62 | 3.94 | 4.55 | | 每股净资产（元） | 18.42 | 21.94 | 25.87 | 30.40 | | ROIC（%） | 22.40 | 15.81 | 14.65 | 14.48 | | ROE（%） | 23.40 | 16.50 | 15.24 | 14.97 | | 毛利率（%） | 55.02 | 52.75 | 53.00 | 54.00 | | 销售净利率（%） | 13.04 | 10.56 | 10.77 | 11.70 | | 资产负债率（%） | 51.62 | 48.41 | 45.77 | 42.77 | | P/E | 9.12 | 10.82 | 9.94 | 8.61 | | P/B | 2.13 | 1.78 | 1.51 | 1.29 | | EV/EBITDA | 9.51 | 7.39 | 6.80 | 6.04 | ## 总结 快手-W 在 2026 年第一季度业绩表现好于市场预期，尽管受到直播业务下滑和 AI 投入增加的影响，但核心商业收入保持增长，尤其是可灵 AI 业务展现出强劲的增长潜力。AI 技术的持续应用为线上营销服务带来显著提升，同时可灵 AI 商业化加速，ARR 近 5 亿美元。公司财务预测显示未来几年盈利能力有望逐步恢复，估值具有吸引力，维持“买入”评级。然而，需关注电商竞争、政策监管及 AI 视频行业竞争等潜在风险。