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报告摘要

快手-W（01024.HK）2026Q1 业绩总结

核心内容

快手-W（01024.HK）于2026年第一季度披露了业绩数据，整体表现好于市场预期。尽管直播业务收入同比下滑，但核心商业收入（线上营销服务 + 其他服务）保持稳健增长，尤其是可灵 AI 业务的快速增长成为亮点。

主要观点

业绩表现：2026Q1 快手-W 营业总收入为 337.16 亿元，同比增长 3.4%，环比下降 14.8%。经调整净利润为 33.74 亿元，同比下降 26.3%，主要受直播业务下滑及 AI 投入增加影响。
收入结构：线上营销服务收入同比增长 9.3%，达 196 亿元，其中国内线上营销服务收入增长超 10%。其他服务收入同比增长 15.9%，主要得益于可灵 AI 业务的增长。
AI 赋能：AI 大模型在快手生态中的应用持续深化，生成式推荐及智能出价大模型提升了线上营销服务收入约 3.0%—4.0%。截至 2026 年 3 月，AIGC 短视频营销素材消耗占平台短视频线上营销总消耗的 10.0%。
可灵 AI 商业化进展：可灵 AI 的年化收入运行率（ARR）接近 5 亿美元，较 2025Q4 翻倍增长。2 月上线的可灵 3.0 系列模型支持全模态输入与输出，团队计划支持实时协作创作，「棒球现场」特效带动其在巴西、德国等 42 个国家及地区 App Store 总榜登顶。
财务预测：东吴证券维持公司 2026/2027/2028 年经调整净利润预测分别为 173/186/211 亿元，当前市值对应 2026/2027/2028 年经调整净利润 PE 为 10/9/8 倍，估值具有吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：包括电商竞争风险、政策监管风险以及 AI 视频行业竞争等。

关键信息

财务数据概览

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（百万元）	126,898	142,776	148,661	158,650	168,613
同比(%)	11.83	12.51	4.12	6.72	6.28
归母净利润（百万元）	15,335	18,617	15,701	17,092	19,736
同比(%)	139.76	21.40	(15.66)	8.86	15.47
Non-GAAP 净利润（百万元）	17,716	20,647	17,284	18,606	21,134
同比(%)	72.49	16.54	(16.29)	7.65	13.58
EPS-最新摊薄（元/股）	3.54	4.29	3.62	3.94	4.55
P/E（现价 & 最新摊薄）	11.08	9.12	10.82	9.94	8.61
PE（Non-GAAP）	9.59	8.23	9.83	9.13	8.04

财务预测与估值

盈利预测：公司 2026 年经调整净利润预计为 173 亿元，2027 年为 186 亿元，2028 年为 211 亿元。
估值：当前市值对应 2026 年经调整净利润 PE 为 10 倍，2027 年为 9 倍，2028 年为 8 倍，估值具有吸引力。
投资评级：维持“买入”评级。

市场数据

收盘价：45.54 港元
一年最低/最高价：41.92/92.60 港元
市净率（P/B）：2.10 倍
港股流通市值：145,406.29 百万港元

基础数据

指标	数据
每股净资产（元）	18.88
资产负债率（%）	56.50
总股本（百万股）	4,337.39
流通股本（百万股）	3,668.78

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	4.29	3.62	3.94	4.55
每股净资产（元）	18.42	21.94	25.87	30.40
ROIC（%）	22.40	15.81	14.65	14.48
ROE（%）	23.40	16.50	15.24	14.97
毛利率（%）	55.02	52.75	53.00	54.00
销售净利率（%）	13.04	10.56	10.77	11.70
资产负债率（%）	51.62	48.41	45.77	42.77
P/E	9.12	10.82	9.94	8.61
P/B	2.13	1.78	1.51	1.29
EV/EBITDA	9.51	7.39	6.80	6.04

总结

快手-W 在 2026 年第一季度业绩表现好于市场预期，尽管受到直播业务下滑和 AI 投入增加的影响，但核心商业收入保持增长，尤其是可灵 AI 业务展现出强劲的增长潜力。AI 技术的持续应用为线上营销服务带来显著提升，同时可灵 AI 商业化加速，ARR 近 5 亿美元。公司财务预测显示未来几年盈利能力有望逐步恢复，估值具有吸引力，维持“买入”评级。然而，需关注电商竞争、政策监管及 AI 视频行业竞争等潜在风险。

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