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快手科技（1024.HK）：可灵增长超预期总结

核心内容

快手科技（1024.HK）在2026年第一季度（1Q26）整体业绩表现稳健，总收入达到337.2亿元人民币，同比增长3.4%，略超市场一致预期。然而，公司盈利能力受到AI技术投入的影响，经调整净利润为33.7亿元，同比下降26.3%，但仍超出市场预期约8%。调整后净利率为10%。

主要观点

• 收入增长：快手科技1Q26总收入增长稳健，线上营销服务成为核心增长引擎，收入达196.4亿元，同比增长9.3%，占总营收比重达58.3%。
• AI技术赋能：AI技术在营销全链路的深度应用，如生成式推荐与智能出价大模型，为营销收入带来约3%-4%的增量，AIGC短视频营销素材消耗占比已达10%。
• 可灵AI表现强劲：可灵AI在1Q26实现收入超6.5亿元，同比增长超过300%。截至2026年3月，其年化收入运行率（ARR）接近5亿美元，海外业务占比约70%，B端API调用占比约60%，C端订阅占比约40%。
• 技术升级：可灵3.0系列模型支持4K原生视频生成，并已应用于国内外成熟商业影视作品的视觉特效制作中。
• 未来展望：预计可灵2Q26收入将达到8.4亿元，全年收入或达到5亿美元。
• 盈利预测：浦银国际维持“买入”评级，并将目标价定为68港元，预期2Q26总收入同比增长1%，其中广告业务同比增长6%，直播业务同比下降14%，其他收入同比增长10%。

关键信息

财务表现

• 收入：2024年收入为126,898百万元，2025年为142,776百万元，预计2026年为147,081百万元。
• 调整后净利润：2024年为17,711百万元，2025年为20,647百万元，预计2026年为16,079百万元。
• 毛利率：2024年为54.6%，2025年为55.0%，预计2026年为51.8%，毛利率有所下滑。
• 调整后净利率：预计2026年为10.9%，2027年为11.4%，2028年为12.5%。
• 现金流：经营现金流预计2026年为28,274百万元，投资现金流预计为-26,924百万元，融资现金流预计为6,714百万元。
• 资产负债表：非流动资产预计2026年为104,314百万元，流动资产预计为79,404百万元，资产总额预计2026年为183,718百万元，负债总额预计为90,809百万元。

投资风险

• 可灵AI增长放缓
• 增长利润不及预期
• 行业竞争激烈

估值与评级

• 目标P/E：预计2026年为16.0倍，2027年为14.6倍，2028年为12.7倍。
• 目标P/S：预计2026年为1.7倍，2027年为1.6倍，2028年为1.6倍。
• 评级定义：
  • “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
  • “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
  • “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

股价表现

• 股价趋势：根据浦银国际预测，快手科技股价在2025年2月21日至2026年5月27日期间波动较大，目标价为68港元。
• 市场预期：目标价与市场预期区间对比显示，当前股价为45.28港元，目标价为68港元，潜在升幅为+50%。

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• 权益披露：浦银国际未持有快手科技超过1%的财务权益，且在过去12个月内有投资银行业务关系，但未进行庄家活动。

分析师信息

• 赵丹：首席科技分析师，dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436
• 杨子超：科技分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409

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