> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 快手科技（1024.HK）：可灵增长超预期总结 ## 核心内容 快手科技（1024.HK）在2026年第一季度（1Q26）整体业绩表现稳健，总收入达到337.2亿元人民币，同比增长3.4%，略超市场一致预期。然而，公司盈利能力受到AI技术投入的影响，经调整净利润为33.7亿元，同比下降26.3%，但仍超出市场预期约8%。调整后净利率为10%。 ## 主要观点 - **收入增长**：快手科技1Q26总收入增长稳健，线上营销服务成为核心增长引擎，收入达196.4亿元，同比增长9.3%，占总营收比重达58.3%。 - **AI技术赋能**：AI技术在营销全链路的深度应用，如生成式推荐与智能出价大模型，为营销收入带来约3%-4%的增量，AIGC短视频营销素材消耗占比已达10%。 - **可灵AI表现强劲**：可灵AI在1Q26实现收入超6.5亿元，同比增长超过300%。截至2026年3月，其年化收入运行率（ARR）接近5亿美元，海外业务占比约70%，B端API调用占比约60%，C端订阅占比约40%。 - **技术升级**：可灵3.0系列模型支持4K原生视频生成，并已应用于国内外成熟商业影视作品的视觉特效制作中。 - **未来展望**：预计可灵2Q26收入将达到8.4亿元，全年收入或达到5亿美元。 - **盈利预测**：浦银国际维持“买入”评级，并将目标价定为68港元，预期2Q26总收入同比增长1%，其中广告业务同比增长6%，直播业务同比下降14%，其他收入同比增长10%。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **收入**：2024年收入为126,898百万元，2025年为142,776百万元，预计2026年为147,081百万元。 - **调整后净利润**：2024年为17,711百万元，2025年为20,647百万元，预计2026年为16,079百万元。 - **毛利率**：2024年为54.6%，2025年为55.0%，预计2026年为51.8%，毛利率有所下滑。 - **调整后净利率**：预计2026年为10.9%，2027年为11.4%，2028年为12.5%。 - **现金流**：经营现金流预计2026年为28,274百万元，投资现金流预计为-26,924百万元，融资现金流预计为6,714百万元。 - **资产负债表**：非流动资产预计2026年为104,314百万元，流动资产预计为79,404百万元，资产总额预计2026年为183,718百万元，负债总额预计为90,809百万元。 ### 投资风险 - 可灵AI增长放缓 - 增长利润不及预期 - 行业竞争激烈 ## 估值与评级 - **目标P/E**：预计2026年为16.0倍，2027年为14.6倍，2028年为12.7倍。 - **目标P/S**：预计2026年为1.7倍，2027年为1.6倍，2028年为1.6倍。 - **评级定义**： - “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。 - “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。 - “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。 ## 股价表现 - **股价趋势**：根据浦银国际预测，快手科技股价在2025年2月21日至2026年5月27日期间波动较大，目标价为68港元。 - **市场预期**：目标价与市场预期区间对比显示，当前股价为45.28港元，目标价为68港元，潜在升幅为+50%。 ## 投资者关系与免责声明 - **免责声明**：本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有资料均来自被认为是可靠的来源，但不保证其准确性、可信性及完整性。报告内容仅供内部使用，不得用于其他目的。 - **版权与分发**：本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 - **权益披露**：浦银国际未持有快手科技超过1%的财务权益，且在过去12个月内有投资银行业务关系，但未进行庄家活动。 ## 分析师信息 - **赵丹**：首席科技分析师，dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436 - **杨子超**：科技分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409 ## 其他信息 - **分析师证明**：本报告作者声明其观点反映个人观点，报酬与报告内容无关，且未持有相关证券的金融利益。 - **销售团队**：杨增希，essie_yang@spdbi.com，(852) 2808 6469 - **财富管理团队**：张帆，vane_zhang@spdbi.com，(852) 2808 6467 - **公司网站**：www.spdbi.com - **地址**：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼