20210528-兴证国际证券-耐世特-01316.HK-经营稳步恢复_高负载产品优势逐步显现_6页_976kb
报告摘要
耐世特（01316.HK）证券研究报告总结
核心内容
耐世特（01316.HK）是一家专注于汽车转向系统研发与制造的公司，其核心产品包括高负载电子助力转向系统（REPS）。2021年，公司经营逐步恢复，业绩表现良好，预计全年利润将稳步增长，目标价为16.22港元，较当前股价有约73.1%的预期升幅。
主要观点
- 业绩恢复：2021年第一季度，公司成功推出9个项目，预计全年将新投产约40个项目。新订单金额达6.46亿美元，全年总预订量预计为64亿美元，其中90%为新项目，主要来自北美和亚太市场。
- 增长潜力：随着全球汽车行业逐步复苏，公司核心客户表现回暖，新客户项目持续投产，业绩增长可期。
- 技术优势：公司拥有强大的研发与创新能力，核心产品符合汽车行业电动化、高端化趋势，特别是在高负载EPS产品领域具备显著优势。
- 自动驾驶布局：公司具备自动驾驶技术储备，其高可用性EPS产品已能满足L3-L5级别的ADAS/AD功能，线控转向技术也处于行业领先地位。
- 估值与评级：当前目标价为16.22港元，相当于23倍2021年PE，维持“买入”评级。
关键信息
市场数据
- 现价：9.37港元
- 总市值：23,509百万港元
- 总股本：2,509百万股
- 每股净资产：0.77美元
- 总资产：3,306百万美元
财务预测（单位：百万美元）
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3,032 | 3,558 | 4,083 | 4,451 |
| 归母净利润 | 117 | 228 | 293 | 340 |
| 毛利率 | 13.6% | 15.2% | 15.5% | 15.6% |
| 归母净利润率 | 3.9% | 6.4% | 7.2% | 7.6% |
| 每股收益 | 0.05 | 0.09 | 0.12 | 0.14 |
财务比率分析
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -8.6% | -15.2% | 17.4% | 14.7% | 9.0% |
| 归母净利润增长率 | -38.8% | -49.8% | 94.9% | 28.6% | 16.2% |
| 毛利率 | 15.1% | 13.6% | 15.2% | 15.5% | 15.6% |
| 税前利润率 | 7.4% | 3.8% | 7.2% | 8.1% | 8.6% |
| 年度利润率 | 6.6% | 4.0% | 6.5% | 7.3% | 7.7% |
| 归母净利润率 | 6.5% | 3.9% | 6.4% | 7.2% | 7.6% |
| 净资产收益率 | 12.6% | 5.9% | 10.9% | 12.8% | 13.5% |
| 资产收益率 | 7.2% | 3.7% | 6.6% | 7.7% | 8.2% |
| 资产负债率 | 43.2% | 40.1% | 40.7% | 40.4% | 40.0% |
| PE | 13.4 | 25.9 | 13.3 | 10.3 | 8.9 |
| PB | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
| 股息率 | 2.7% | 0.8% | 2.7% | 3.4% | 4.0% |
风险提示
- 汽车行业恢复不及预期
- 贸易摩擦升级
- 新工厂产能爬坡不及预期
投资亮点
- 高负载EPS优势：公司高负载EPS产品在电动车和高端车型中需求上升，市场份额有望持续扩大。
- 客户拓展：新增长城坦克、宝马CLARWE电动车平台订单，并与新势力造车企业合作开发下一代车型转向系统。
- 研发能力：在苏州设立亚太研发中心，提升对智能电动车快速升级的响应能力。
- 利润增长预期：预计2021-2023年利润分别为2.28亿美元、2.93亿美元和3.40亿美元。
行业趋势
- 电动化与高端化：电动车趋势推动高负载EPS需求增长，公司具备相应技术优势。
- 自动驾驶需求：非线控EPS可支持高级别ADAS功能，线控转向系统是自动驾驶的更优选择，公司技术储备充足。
估值分析
- 目标价：16.22港元，对应2021年PE为23倍。
- 未来增长：公司有望受益于汽车行业转型红利，未来成长性显著。
结论
耐世特凭借其在汽车转向系统领域的深厚积累与创新能力，正逐步实现业绩复苏与增长。公司高负载EPS产品契合电动化与高端化趋势，同时具备自动驾驶技术储备，预计未来三年利润将稳步增长。考虑到其行业地位与成长潜力，维持“买入”评级。
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