20220322-兴证国际证券-耐世特-01316.HK-盈利恢复不及预期_亚太_欧洲如期放量_7页_1mb

耐世特（01316.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对耐世特（01316.HK）进行了深入分析，认为其在汽车零部件行业具备较强的竞争力和成长潜力。分析师余小丽来自兴业证券经济与金融研究院，给予公司“买入”评级，目标价为7.40港元，较当前股价4.79港元有约54.5%的预期升幅。

主要观点

• 耐世特专注于汽车转向系统多年，拥有强大的研发与创新能力。
• 公司核心产品符合汽车行业向电动化、智能化发展的趋势。
• 自动驾驶技术储备充足，行业领先，有望持续享受行业转型红利。
• 公司在2021年成功投产39个新客户项目，其中35项是从竞争对手获得的业务。
• 2022-2024年预计利润分别为1.58亿美元、2.05亿美元和2.73亿美元，显示公司未来增长潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为33.59亿美元，同比增长10.8%；预计2022-2024年分别为3,696百万美元、4,114百万美元和4,521百万美元。
• 归母净利润：2021年为1.18亿美元，同比增长1.4%；预计2022-2024年分别为1.58亿美元、2.05亿美元和2.73亿美元。
• 毛利率：2021年全年毛利率为10.8%，但受芯片短缺、原材料及物流成本上涨等影响，盈利能力恢复不及预期。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.06美元、0.08美元和0.11美元。

区域表现

• 亚太区：2021年收入同比增长26.7%，主要得益于中国市场的优异表现及新客户项目。
• 欧洲/中东/非洲及南美洲（EMEASA）：2021年收入同比增长20.5%，经调整EBITDA同比增长47.3%，主要得益于摩洛哥工厂产能爬坡及新项目投产。
• 北美区：2021年轻型车产量同比增加0%，但收入增长乏力，依赖度下降，电动车占比提升。

订单与产能

• 2021年新签订单59亿美元，低于年内指引，主要受芯片等供应链限制影响。
• 截至2021年底，已签约但尚未交付订单达268亿美元，创历史新高。
• 公司在电动智能领域推出多项新产品，如线控转向系统、电动可伸缩式管柱等，预计将在2022-2024年逐步量产，提升单车价值量。

估值与盈利预期

• 目标价7.40港元，相当于15.0倍2022年PE。
• 估值比率显示PE从13.0倍逐步下降至5.6倍，PB则从0.8倍降至0.6倍，表明估值有进一步下降空间。

风险提示

• 行业恢复不及预期
• 半导体短缺持续
• 原材料成本上涨
• 新工厂产能爬坡不及预期

投资要点

• 公司收入端恢复符合预期，但毛利率受多重因素影响，盈利能力恢复不及预期。
• 亚太、欧洲新业务如期放量，两大区域业绩大幅增长。
• 新项目投产基本符合预期，支撑收入稳定增长。
• 累计未交付订单创新高，电动智能化新产品加速推出。
• 公司在电动智能领域的成长性是其未来增长的重要驱动力。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万美元）

主要财务比率（单位：百分比）

现金流量表（单位：百万美元）

估值比率（倍）

结论

耐世特在汽车零部件领域具有显著的市场地位和成长潜力，尤其是在电动智能转型背景下。尽管面临一定的供应链和成本压力，但其在新客户拓展和新项目投产方面表现良好，未来几年利润有望稳步增长。综合考虑其成长性与估值，维持“买入”评级。