20220830-国信证券-国检集团-603060.SH-疫情+房地产行业下行导致经营短期承压_关注后续经营反转_6页_505kb

报告摘要

国检集团 (603060. SH) 总结

核心内容

国检集团（603060.SH）在2022年上半年实现营业收入8.84亿元，同比增长9.46%，但归母净利润为0.16亿元，同比下降60.05%。公司主要通过市场拓展、检测技术研发与扩项，以及新并购辽宁奉天和上海美诺福来实现收入增长。净利润下滑主要受到国内疫情对部分区域分子公司的影响、房地产行业下行对建工检测业务的冲击，以及股权激励成本和借款增加带来的费用上升。

主要观点

业绩表现：2022H1收入增长主要来自于新并购带来的绝对增量，但净利润下滑幅度较大，主要受疫情和房地产行业影响。
盈利能力：公司毛利率为38.34%，同比下降0.24个百分点；归母净利率为1.86%，同比下降3.23个百分点。
费用率变化：销售、管理、财务和研发费用率分别同比上升0.45%、1.41%、1.40%和1.42%，期间费用率整体上升4.68个百分点，主要由于新并购和股权激励成本增加。
单季度表现：22Q1/Q2收入分别为4.08亿元和4.76亿元，同比变动+15.12%和+5.03%；归母净利润分别为-0.28亿元和0.44亿元，同比变动-99.22%和-19.38%，表明单季度下滑有所缓解。

业务发展

公司持续推进“跨领域、跨地域”发展战略，通过“内生+外延”方式拓展业务。2022年上半年，公司完成对湖南华科49%股权的间接控股收购，并联合安徽拓维收购云南云测51%股权，填补了西南地区食农检测机构布局的空白。

分业务表现

检验检测：收入6.34亿元，同比变动-1.06%；毛利率38.40%，同比变动-1.13个百分点。
认证：收入0.41亿元，同比变动+7.68%；毛利率38.61%，同比变动+0.80个百分点。
仪表设备销售：收入1.06亿元，同比变动+72.92%；毛利率34.02%，同比变动+5.09个百分点。
计量校准：收入0.09亿元，同比变动+39.85%；毛利率51.10%。
科研及技术服务：收入0.90亿元，同比变动未明确，但毛利率为40.74%。

业务细分

工程检测：收入2.96亿元，毛利率35.01%。
材料检测：收入1.59亿元，毛利率49.55%。
环境检测：收入1.26亿元，毛利率31.83%。
食农检测：收入0.30亿元，毛利率37.79%。
医学检测：收入0.23亿元，毛利率41.71%。

融资计划

公司拟发行可转债募资不超过8亿元，用于实验室建设、建材行业碳排放管理平台建设、收购及偿还银行贷款等，以加速业务布局和提升服务能力。

投资建议

公司是国内建工建材检测龙头，尽管短期受房地产行业下行影响，但凭借综合性检测能力布局和稳健经营，未来有望持续增长。预计2022-2024年归母净利润分别为2.90亿元、3.64亿元和4.43亿元，对应PE分别为27倍、22倍和18倍，维持“买入”评级。

风险提示

整体经济下行
公信力受不利事件影响
行业竞争加剧

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1473	2217	2594	3072	3453
净利润(百万元)	231	253	290	364	443
每股收益(元)	0.54	0.42	0.40	0.50	0.61
ROE	17%	16%	16%	17%	18%
毛利率	46%	45%	43%	43%	45%
EBIT Margin	21%	18%	15%	16%	18%
P/E	20.5	26.3	27.5	21.9	18.0

可比公司估值

证券简称	投资评级	收盘价(20220830)	总市值(亿元)	EPS(21A)	EPS(22E)	EPS(23E)	EPS(24E)	PE(21A)	PE(22E)	PE(23E)	PE(24E)
苏试试验	买入	28.49	105.51	0.61	0.73	1.01	1.42	46.70	39.18	28.33	20.04
华测检测	买入	21.50	363.00	0.35	0.55	0.68	0.84	61.98	38.85	31.61	25.69
广电计量	买入	22.08	127.01	0.44	0.47	0.62	0.81	50.18	47.04	35.38	27.37
国检集团	买入	10.92	79.69	0.42	0.40	0.50	0.61	26.00	27.28	21.73	17.86

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.54	0.42	0.40	0.50	0.61
每股净资产	3.20	2.61	2.50	2.90	3.39
ROE	17%	16%	16%	17%	18%
EBITDA Margin	26%	22%	19%	21%	22%
P/B	3.4	4.2	4.4	3.8	3.2
EV/EBITDA	14.4	16.9	19.6	15.8	13.2

现金流量预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	343	-280	626	671	703
投资活动现金流	-1	-309	-343	-345	-344
融资活动现金流	-340	596	-155	-56	-68
企业自由现金流	0	-584	236	265	291
权益自由现金流	0	-162	125	275	309