20181204-华泰证券-国检集团-603060.SH-高质量稳健增长的建材工程检测龙头_29页_2mb

国检集团（603060）首次覆盖“买入”评级总结

核心内容概述

国检集团是国内领先的建材及工程检测认证服务提供商，依托中国建筑材料科学研究总院的雄厚技术背景，形成了以检测服务为核心、认证、延伸服务、仪器销售、安全生产技术服务等多元化业务体系。公司具备完善的资质体系、强大的研发能力、较高的品牌影响力和广泛的网络布局，未来有望通过内生增长与外延扩张双轮驱动，实现市场份额的快速提升。当前估值低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 国检集团是建材及工程检测领域的龙头企业，成立于2005年，2016年在上海证券交易所上市。
• 公司主要服务对象包括建筑材料生产企业、工程建设单位、政府监管机构等。
• 检测业务占收入的71%，毛利占比76%，是公司的主要盈利来源。

2. 行业前景

• 检测市场持续扩大，2013-2017年市场规模从1399亿元增长至2377亿元，CAGR达14%。
• 预计到2020年，检测市场规模将突破3000亿元。
• 行业呈现“大市场、小公司”的格局，集中度有望提升，公司具备显著竞争优势。

3. 公司优势

• 资质优势：拥有11个国家级检测中心和14个行业级检验中心，是多个强制性产品认证指定机构。
• 研发优势：近五年研发投入占比均超过7%，累计获得专利335项，包括发明专利73项、实用新型专利218项、外观设计专利4项。
• 品牌优势：在安全玻璃和瓷质砖的强制认证领域占据主导地位，市场占有率分别达到83.51%和71.06%。
• 网络优势：已设立28个分子公司，初步完成全国布局，具备本地化服务能力。

4. 商业模式与财务状况

• 公司采用预收款模式，经营性现金流净额占净利润比重均超100%，2018年9月末资产负债率仅19%，无有息负债。
• 公司轻资产运营，固定资产与在建工程合计占总资产的26%，现金流充裕，具备较强的外延扩张能力。

5. 未来增长路径

• 内生增长：四大募投基地建设稳步推进，预计2018-2020年净利润CAGR为24.3%，EPS分别为0.84、1.04、1.26元。
• 外延扩张：集团资产注入和大部制改革带来的并购机会将加速公司成长，2015年中材集团下属主要检测机构年收入占公司收入的10%，未来有望增厚净利润。
• 业务延伸：公司积极向绿色低碳、碳排放、环境检测等领域拓展，已取得多项相关资质。

6. 估值与投资建议

• 当前股价对应PE为22x、18x、15x，显著低于可比公司平均水平。
• 利用相对估值法，参考可比公司2019年平均PE（26x）和EV/EBITDA（16x），目标价区间为21.79-27.04元/股。
• 首次覆盖“买入”评级，未来催化剂包括集团资产注入、利润增长超预期、并购速度超预期。

关键财务指标预测

风险提示

• 收购进度及整合能力不及预期
• 网点布局进度不及预期

未来展望

• 公司计划通过四大基地建设，进一步提升服务能力，实现区域扩张。
• 随着国有检测机构改革推进，公司有望获得更多并购机会，提升市场份额。
• 建材检测需求持续增长，公司凭借技术优势和品牌影响力，有望在行业中占据更大份额。