20260607-华泰期货-燃料油月报_地缘局势仍缺乏定数_市场多空因素交织_11页_2mb

报告摘要

燃料油市场分析总结

核心内容概述

当前燃料油市场受到地缘政治局势及原油价格波动的双重影响，市场多空因素交织，整体趋势较为复杂。高硫与低硫燃料油均面临供应紧张与需求变化的挑战，同时库存水平与价差结构也呈现波动状态。市场参与者需密切关注伊朗与美国之间的协议进展、霍尔木兹海峡通航情况以及炼厂开工率等关键因素。

主要观点与关键信息

1. 市场表现

高硫燃料油：5月份国际油价大幅回撤，FU、LU主力合约月度跌幅分别为7.41%和7.01%。
低硫燃料油：5月份LU主力合约月度跌幅为7.01%，但市场结构一度偏强运行。

2. 价差结构

新加坡高硫380掉期首行对Brent裂解价差：4.81美元/桶，环比上涨9美元/桶。
新加坡低硫燃料油掉期首行对Brent裂解价差：20.01美元/桶，环比上涨12.9美元/桶。
新加坡高硫380掉期首次行月差：47.75美元/吨，环比上涨20.2美元/吨。
新加坡低硫燃料油首次行掉期月差：46美元/吨，环比上涨19.75美元/吨。
新加坡高低硫燃油现货价差：119.22美元/吨，环比上涨38.22美元/吨。
内盘LU2607-FU2607合约价差：535元/吨，环比下跌69元/吨。

3. 成本端分析

原油价格：5月份原油价格震荡下跌，市场波动剧烈。
中东地缘局势：美伊可能达成谅解备忘录，但协议尚未签署，局势仍不明朗。
霍尔木兹海峡：通行油轮数量仍维持低位，局势对供应影响显著。
俄罗斯供应：受乌克兰无人机袭击影响，供应释放受限，5月发货量环比减少44万吨，同比减少55万吨。

4. 供应端分析

高硫燃料油：
- 中东5月发货量预计84万吨，环比减少35万吨，同比下降335万吨。
- 伊朗5月发货量预计36万吨，环比减少5万吨，同比减少61万吨。
- 俄罗斯供应受阻，但6月检修量有望回落，带动供应增加。
低硫燃料油：
- 科威特5月发货量为0万吨，同比减少52万吨。
- 尼日利亚5月发货量为49万吨，环比增加32万吨，同比增加19万吨。
- 巴西5月发货量为100万吨，环比增加16万吨，同比下降5万吨。
- 国内产量回升，4月保税用低硫船燃产量120万吨，环比增加23万吨。

5. 需求端分析

船燃需求：中东冲突导致部分需求转移至亚太地区，但4月再度回落。
新加坡船燃销量：4月预计435.1万吨，环比减少8.7%，同比下降1.2%。
发电需求：埃及等地采购增加，5月进口量预计20万吨，环比增加12万吨。
中国进口：5月高硫燃料油进口量29万吨，环比减少27万吨，同比下降22万吨。

6. 库存情况

新加坡燃料油库存：截至6月5日为1935万桶，环比减少6.52%。
舟山港燃料油库存：截至6月5日为90万吨，环比减少11.76%。

整体观点

当前能源市场主要矛盾在于中东地缘政治局势，霍尔木兹海峡通行数量维持低位，局势对商品平衡表的影响日益累积。市场近期交易美伊达成协议、海峡恢复通航的预期，地缘溢价有所回落。但现实与预期存在分化，叠加宏观层面加息预期扰动，绝对价格方向仍不明朗。

高硫燃料油：供应端收紧，但需求端存在支撑，整体估值上方阻力较大，下方支撑仍存。
低硫燃料油：市场结构一度偏强，但随着尼日利亚与国内增产，供应矛盾边际缓解，若海峡开放，市场或重回宽松状态。

策略建议

高硫燃料油：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向。
低硫燃料油：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向。
跨品种、跨期、期现、期权策略：暂无明确建议，建议观望为主。

风险提示

地缘冲突持续
油价大幅波动
关税风险
制裁风险
炼厂意外检修
炼厂政策变化

图表与数据

图1：新加坡高硫380燃料油现货价格
图2：新加坡低硫燃料油现货价格
图3：新加坡高低硫燃油现货价差
图4-图6：俄罗斯M100燃料油价格与贴水情况
图7-图8：SHFE FU与INE LU主力合约收盘价
图9-图10：SHFE FU与INE LU期货月差
图11-图12：SHFE FU与INE LU期货成交持仓情况
图13-图16：新加坡高硫与低硫燃料油掉期价格及月差
图17-图24：中国、日本、墨西哥、巴西燃料油产量及新加坡船供油总量与单船平均加油量
图25-图27：中国主要保税港口燃料油库存
图28-图30：新加坡渣油库存与美国燃料油库存

本期分析研究员

潘翔：从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188
康远宁：从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842

投资咨询业务资格

证监许可【2011】1289号

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