2017-深度报告：金融业务转型，央企混改落地_16页-2mb

经纬纺机深度报告总结

核心内容

经纬纺机（000666.SZ）是一家以“纺织+金融”双主业为核心的大型企业，拥有60余年历史，是国内纺机制造业的龙头企业。公司通过金融业务实现盈利增长，2016年金融板块贡献了超过50%的主营业务收入。2017年7月，公司发布深度报告，首次给予“买入”评级，目标价为35.15元。

主要观点

• 双主业格局：公司业务分为纺织机械、金融信托及资金投资、非纺机业务三大板块，其中金融板块是主要利润来源。
• 金融业务转型：中融信托作为金融业务的主要承担者，自2012-2014年快速扩张后，2015-2016年逐步完成业务转型，向综合性金融服务提供者发展。
• 央企混改落地：公司控股股东变更为国机集团，后者是中国机械工业规模最大、覆盖面最广、业务链最完善、综合研发能力最强的央企集团，拥有广泛的金融板块布局。
• 剥离亏损业务：公司成功剥离亏损的汽车业务，提升财务健康度，预计2017-2019年归母净利分别增长61.08%、6%、9.31%。
• 投资建议：报告预计公司2017-2019年营业收入分别为116.35亿元、124.58亿元、133.78亿元，归母净利润分别为8.77亿元、9.31亿元、10.17亿元，每股收益分别为1.25元、1.32元、1.44元，给予“买入”评级，目标价为35.15元。

关键信息

一、“纺织+金融”的双主业格局

• 主营业务构成：2016年底，公司主营业务收入中，纺织机械占比33.9%，金融信托及资金投资占比56.6%，非纺机业务占比10.0%。
• 毛利率：纺织机械毛利率14.14%，金融信托及资金投资毛利率100%，非纺机业务毛利率3.41%。
• 整体毛利率：61.72%，其中金融板块贡献显著。

二、央企混改落地，控股股东为国机集团

• 重组背景：2016年11月，中国恒天与中国机械工业集团有限公司（国机集团）实施重组，中国恒天成为国机集团全资子公司。
• 国机集团实力：
  • 注册资本168亿元
  • 拥有11万员工，40家全资及控股子公司
  • 旗下9家上市公司，180多家海外服务机构
  • 金融板块包括3家二级子公司和5%以上持股的3家金融类公司
• 行业地位：
  • 全球最大国际承包商250强第23位
  • 国际工程设计公司225强第58位
  • 中国企业500强第62位
  • 中国机械工业企业百强第1位
  • 《财富》世界500强第293位

三、中融信托——信托行业领跑者

• 成立背景：中融信托前身为哈尔滨国际信托投资公司，成立于1987年。
• 注册资本：80亿元，行业排名第5。
• 管理资产：2016年末合并管理资产8584.72亿元，其中信托资产占比79.56%，自有资产占比2.99%。
• 主要业务：
  • 信托业务：包括PE股权投资、上市公司定向增发、并购重组、商业地产、主动管理型资产证券化等。
  • 自营业务：以高流动性资产为主，主要投资于交易性金融产品和可供出售金融资产。
• 财务表现：
  • 2016年营业总收入67.96亿元，净利润12.81亿元
  • 净资本盈余42.04亿元，净资本充足率159.01%

四、恒天财富—第三方理财行业龙头

• 成立背景：恒天财富成立于2011年3月，从中融信托私人银行部脱胎而来。
• 注册资本：1亿元
• 股东构成：经纬纺机持股20%，KKR和中植集团为主要股东
• 业务范围：财富管理、资产管理、理财教育等
• 资产配置规模：2016年底为1800亿元，2017年上半年突破5800亿元
• 服务对象：服务六万多个高净值家庭

五、亏损的汽车业务成功剥离

• 业务结构：2016年公司业务包括纺织机械、金融信托及商用汽车。
• 剥离方案：公司向中国恒天及其指定子公司转让汽车业务股权，包括恒天汽车100%股权、新楚风80.28%股权、北京恒天鑫能新能源汽车技术有限公司40%股权、香港华明76%股权。
• 交易价值：合计转让价值2.48亿元
• 财务影响：增加公司现金流，降低资产负债率，终止亏损对公司效益的影响

六、投资建议

• 财务预测：
  • 2017年归母净利润8.77亿元，同比增长61.08%
  • 2018年归母净利润9.31亿元，同比增长6%
  • 2019年归母净利润10.17亿元，同比增长9.31%
• 每股收益：2017年1.25元，2018年1.32元，2019年1.44元
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2017年17.52，2018年16.51，2019年15.10
  • 市净率（P/B）：2017年2.04，2018年1.84，2019年1.65
• 投资评级：给予“买入”评级，目标价35.15元

风险提示

• 二级市场风险：报告指出二级市场大幅下滑可能影响投资回报

图表目录

• 图表1：2016年底经纬纺机主营业务构成情况
• 图表2：重组完成后公司的控股股东变为国机集团
• 图表3：国机集团行业地位
• 图表4：国机集团3家金融板块的二级子公司
• 图表5：国机集团持有的5%以上的金融类公司
• 图表6：国机集团旗下的9家上市公司
• 图表7：中融信托历史沿革
• 图表8：中融信托实际控制人为经纬纺机
• 图表9：中融信托董事、监事及所推举的股东名称
• 图表10：中融信托2016年底管理资产情况
• 图表11：2011-2016年中融信托信托资产运用及增长率情况
• 图表12：2016年底中融信托信托资产运用与分布表
• 图表13：2016年底中融信托自营资产运用与分布表
• 图表14：2011-2016年中融信托营业收入和净利润节节攀升
• 图表15：2011-2016年中融信托总资产占比不断提高
• 图表16：2016年中融信托纳入合并报表的主要子公司名录
• 图表17：经纬纺机财务预测表